御家汇(300740):“品牌+代理”齐头并进 打造美妆全生态

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2020-08-09

  核心观点:

      “互联网+美妆”第一股,借电商红利迅速发展。公司坚持“多品牌、多品类、全渠道”发展战略,旗下拥有御泥坊、小迷糊、薇风、花瑶花等多个自主品牌。公司近五年收入复合增长率为41.04%,2019 年实现营收24.1 亿元,归母净利润0.3 亿元,同比均有所下降,1Q20 净利率为0.33%,同比提升0.29PP。

      化妆品市场空间广阔,电商发展代运营行业兴盛。2019 年我国限额以上化妆品零售额为2992 亿元,同比增长12.6%,随着收入水平的提升,化妆品成为消费升级的首选品类,拥有了更加宽阔的市场环境和空间。同时,代运营服务借助电商快速崛起,艾瑞咨询数据显示2018 年代运营服务市场规模约1613 亿元,同比增长46%,其中美妆品类由于营销技巧复杂、高毛利率足够支撑高佣金率,天然最适宜代运营。

      多品牌多品类全渠道发展,代理业务乘风破浪。(1)品牌升级:公司自有品牌矩阵优势明显,产品品类结构不断优化,2019 年水乳膏霜营收占比从2017 年的23.2%提升至46.1%。(2)渠道与营销升级:公司以线上渠道为主,积极拓展线下,全渠道融合加速发展;公司顺应潮流发展,利用多种手段加强品牌宣传和推广,新媒体营销占比也逐渐提高。(3)代理业务放量:推出水羊国际拓展代理业务,与强生集团达成战略合作,运营的跨境品牌覆盖“轻奢”到“平价”的全品类。

      盈利预测与投资建议。预计公司20-22 年收入分别为35.4、47.8、62.6亿元,归母净利润分别为0.96、1.37、1.93 亿元。综合考虑公司自有品牌及代理业务行业估值水平,给予公司2020 年3.5XPS,合理价值为30.06 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示。自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。