宋城演艺(300144):20H1景区业绩符合中报预告指引 杭州本部演艺王国升级稳步推进

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2020-08-09

  公司发布2020 年中报:1)2020H1:营收2.83 亿元/-80.04%,归母净利润0.40 亿元/-94.92%,扣非归母净利润0.20 亿元/-96.77%。符合此前快报指引区间,主要系受疫情影响,公司旗下各景区停业所致(直至6 月12 日恢复营业)。若同比均不考虑数字娱乐平台及花房重组的财务数据,公司营收2.83 亿元/-72.64%,归母净利润0.1亿元/-98.08%。2)2020Q2:营收1.49 亿元/-74.94%,归母净利润-0.1 亿元/-102.44%,扣非归母净利0.02 亿元/-99.41%,符合此前中报预告指引区间。3)经营现金流净额:

      2020H1 年期间为-1.24 亿元/-112.43%,主要系疫情影响以及六间房出表所致。

      疫情影响下上半年景区收入下滑,但Q2 逐渐开放运营后表现良好。1)杭州本部:

      2020H1 实现收入0.29 亿元/-92.84%,毛利率-3.12%。根据公告,室内外剧院矩阵和多元化演艺剧目等软硬件的打造已基本完成,五号剧院可进行演出,7 月18 日开启杭州宋城夜游狂欢活动,推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA!恐龙》、《幻影》,暑期表现抢眼,有望打开年轻及亲子客流新增量。2)三亚、丽江千古情:三亚2020H1实现收入0.37 亿元/-84.02%;三亚、丽江千古情Q2 恢复相较杭州本部较好,Q3-4若在疫情不再次扩散下客流有望继续环比改善;3)桂林、张家界、九寨千古情:桂林、张家界处于快速培育期,《九寨千古情》同样已重新开业,由于该三个千古情的客户结构均以省外团客为主,本次跨省游旅行团在7 月14 日解禁后,有望推动其客流进一步环比修复;4)西安、上海千古情:根据公告,西安项目已于今年二季度正式落地营业,成功首演;上海宋城演艺王国已基本筹备完成,为了更好的配合市场节奏、并以更丰富的形态一炮打响,公司正在持续完善多元化内容,计划于明年春季精彩亮相;4)佛山、西塘、珠海等在建项目:根据公告,《佛山千古情》项目在积极建设推进中,将于明年上半年推向市场。西塘、珠海等正在规划、建设中的项目也将陆续推向市场。5)轻资产:根据公告,存量项目稳步运营,《黄帝千古情》

      项目预计将于今年下半年开业。6)花房股权投资:公司2020H1 对联营企业和合营企业的投资收益为3013 万元。根据公告,花房各项运营数据均呈现稳定态势,营收利润表现稳健,尤其是花椒直播上半年营收与以往同期相比达到历史新高,活跃与用户粘性等数据在业内均处于领先地位。

      疫情期间闭园导致管理费用率提升,净利率有所下降。1)2020H1:期间费用率82.41%/+67.82pct,其中销售费用率10.94%/+4.00pct,主要系六间房出表及疫情影响所致;管理费用率70.54%/+64.23pct,主要系疫情期间景区闭园,期间营业成本调整至管理费用所致;研发费用率6.41%/+4.59pct;财务费用率-5.48%/-5.00pct,主要系银行存款利息增加所致;净利率10.47%/-46.73pct; 2)2020Q2: 期间费用率76.55%/+62.49pct,其中,销售费用率5.91%/+0.03pct;管理费用率68.70%/+60.70pct;研发费用率7.62%/+6.33pct;财务费用率-5.68%/-4.57pct;净利率-10.93%/-81.78-pct。

      宋城演艺-核心逻辑:1)短期疫情不改宋城的模式优势和中长期成长,且本部演艺王国升级+跨省游放开+游客出游意愿恢复下,预计宋城基本面在今年暑期有望继续环比修复;2)西安千古情预计6 月22 日开园、上海项目预计明年春节开园;佛山、西塘项目预计2021 年开业;珠海演艺谷一期预计2022 年开业,且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷布局的可能性,公司中长期成长空间可期,继续推荐!

      投资建议:买入-A 投资评级。预计公司2020-22 年收入11.6 亿元/33.1 亿元/42.2亿元,增速-56%/+185%/+28%;归母净利润3.55 亿元/15.1 亿元/19.9 亿元,增速-74%/+326%/+31%。考虑公司千古情二轮扩张下业绩成长可期,且持续布局城市演艺、演艺谷,中长期逻辑并不受疫情影响,给予6 个月目标价23.25 元/股。

      风险提示:天气、疾病等不可控因素影响,存量客流不及预期,新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。