凯莱英(002821)半年报点评:运营回归高增长 持续看好后续发展

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/倪亦道 日期:2020-08-09

  投资要点

      事项:

      公司发布2020年中报:上半年实现营收12.66亿元(+15.81%),实现归属净利润3.16亿元(+37.63%),扣非后归属净利润为2.77亿元(+36.82%)。利润增速快于市场预期。

      平安观点:

      Q2 运营情况良好,利润率显著提升:

      国内新冠疫情趋于稳定后公司整体运营回归正常,Q2 单季度实现营收7.90 亿元(+28.20%),实现归属净利润2.08 亿元(+51.24%),扣非后归属净利润为1.84 亿元(+50.28%)。注意到公司6 月末存货-在产品余额较多(3.48 亿元),我们认为公司收入增速有进一步向上的潜力。

      公司Q2 单季度整体毛利率为49.12%,比上年同期提高4.90PP,是利润端增长快于收入端的主要原因。毛利率的提升来自以下几点:(1)核心因素——公司新技术应用增加、新建产能利用率提高;(2)2020Q2 没有ABBV 某毛利率较低的订单;(3)汇率变化少量提高毛利率(估计1%)。

      费用率方面,因规模效应及新冠疫情影响,公司费用率相比上年同期有所降低。Q2 单季度销售费用率为2.76%(-0.67PP),管理费用率为9.33%(-1.43PP),研发费用率为6.82%(+0.10PP)。综合各项因素,公司Q2单季度净利润率为26.26%(+4.00PP),提升显著。

      海外业务持续扩张,疫情影响有限:

      公司海外业务进一步扩张。来自大客户的订单收入继续增长, 公司与Pfizer、Lilly 等大客户的关系更趋深化,保障了未来定制产品的丰富程度。

      与此同时,在疫情导致BD 活动无法正常展开的情况下,公司的海外中小创新药公司开拓工作仍然取得不错进展,上半年实现来自海外中小创新药公司的收入1.91 亿元(+69.33%)。

      目前来看,海外疫情对行业及公司的影响有限。尽管业内确实存在部分海外项目执行节奏有所变化、新客户的开拓因走访不便有所放缓的情况,但同时海外CDMO 企业开工受限也加速了外包向国内转移的趋势。整体上我们认为不必太过担忧海外疫情对公司的影响。

      国内业务进入放量期,产能利用率显著提升:

      “国内创新药崛起带动医药外包产业加速发展”的逻辑兑现。随着尼拉帕利在国内上市,公司上半年取得国内收入1.40 亿元(+138.12%),国内业务进入放量期。目前,公司在手的国内NDA 项目订单已超过20 个(2019 年末时有10 个),为未来数年公司国内业务进一步发展奠定了基础。并且,这些国内项目均为API 甚至API+制剂订单,公司的服务链得以成功向下延伸。

      2020Q2 公司主要承接国内业务的“天津3”厂区一期产能接近满产,产能利用率的提升也显著改善了国内业务的毛利率情况。上半年公司国内业务毛利率为31.56%(+24.29PP),随着未来更多高附加值的NDA 项目落地,国内毛利率还有进一步向上的空间。目前“天津3”厂区二期产能已基本完成土建,三期产能也有望于下半年开工建设,确保满足未来两年国内业务拓展的需要。

      维持“强烈推荐”评级:疫情对公司影响已经基本消退,公司运营重回常态。在海外产能转移与国内创新崛起的双重驱动下,CDMO 行业继续维持高景气。凯莱英作为行业龙头企业,在客户开拓、新技术应用等方面具有显著优势,能够在未来继续保持高速发展。维持公司2020-2022 年EPS 为3.13、4.06、5.30 元的预测,继续看好行业长期发展,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO 行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO 丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO 订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。