信用债回顾:信用债持续分化表现

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:罗婷/黄伟平 日期:2020-08-09

  投资要点

      1、一级市场:信用债发行量环比略有增加,净融资量有所降低

      与上周相比,本周信用债发行量略有增加,净融资量有所降低。本周信用债新债发行共1787.65 亿元,较上周环比增加8.75%。从债券种类来看,本周短融发行规模增幅明显,公司债发行规模小幅下降。

      2、二级市场:本周信用债收益率表现分化

      本周信用债市场表现分化,短期债券收益率下行而偏长期的信用债收益率表现上行。

      具体来看,城投债和中票1 年期各等级债券收益率均下行,3 年期AAA 级和AA+级债券收益率上行,5 年期以上各等级债券收益率上行。中票方面,1 年期AA-下行幅度较明显,5 年期AAA 级上行幅度最为明显。信用利差方面,本周城投债1 年期AA-和3 年期AA 级、AA-小幅收窄,其余各期限各等级均走阔,7 年期各等级走阔幅度明显;中票1 年期各等级、3 年期AA 级和AA-级利差小幅收窄,其余各等级各期限均小幅走阔,5 年期AAA 级走阔幅度最明显。

      资金价格表现略有分化。短端资金价格方面,ROO1 本周震荡上行,较上周五上行19.12bp。中等期限方面,3M SHIBOR 基本保持平稳。央行公开市场操作层面,本周共有2800 亿元逆回购到期,周五开展了100 亿元7 天逆回购操作,本周净回笼2700 亿元。

      本周四央行公布了第2 季度货币政策执行报告,确认“统筹疫情防控和经济社会发展取得重大成果,2 季度经济好于预期”。接下来货币政策大概率延续“稳货币+结构性宽信用”的组合,而信用端更加强调政策的结构性和直达性,促进信贷资源流向更有需求的薄弱环节和重点领域。在此环境下,股优于债,信用优于利率,票息优于资本利得。此外,目前阶段信用利差的调整大概率 在期限利差变动之后,投资者可以通过观察期限变动来进行信用债的投资选择。

      从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交的占比总体水平较上周略有上行,占比中枢在25%左右(上周为23%左右)。低于估值成交中,城投债占比有所下行。分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,本周低于估值成交的高主体评级产业债占比环比有所上行,城投债的高主体评级占比环比下行明显。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、采掘、综合等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在山东、浙江、江苏等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在浙江、湖北等地区。

      风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期