凯普生物(300639)：业绩超预期 新冠疫情下公司长期有望持续受益

　　事件：公司公告2020 年中报，实现营业收入5.05 亿元，同比增长59.44%，归母净利润1.29 亿元，同比增长115.43%，扣非净利润1.25 亿元，同比增长122.97%。

    　　业绩超预期，新冠检测产品+服务贡献较大业绩增量。2020Q2 单季度公司实现营业收入3.56 亿元，同比增长97.46%，归母净利润1.09 亿元，同比增长155.28%，扣非净利润1.07 亿元，同比增长161.38%，增速较Q1 进一步提升，主要是公司新冠核酸检测试剂盒自5 月起开始出口销售，同时第三方实验室承接新冠检测服务量持续提升带来。盈利能力上，公司综合毛利率76.65%，同比下降4.41pp，主要是高毛利率的核酸试剂盒受国内诊疗量下降影响销售占比下降导致，同时公司因疫情原因，差旅费、会议费同比下降，期间费用率40.90%，同比下降20.64%，带来净利率29.30%，同比提升11.07pp。

    　　HPV、地贫、耳聋等传统核酸试剂盒受疫情影响同比增速下降，新冠试剂出口带来增量收益。2020H1 公司核酸检测试剂实现营业收入2.06 亿元，同比下降25%，其中HPV 等检测试剂收入受疫情下医院门诊量下降影响同比下降，而新冠试剂盒出口带来业绩增量。考虑到海外疫情持续，国内医疗秩序逐步恢复，下半年核酸试剂销售有望恢复增长。

    　　新冠检测服务上量，带动检验服务收入实现597%的增长。截至2020H1 公司有18 家医学实验室（含香港）取得资质，承接新冠检测样本达到175 万人次，实现检验服务收入2.42 亿元，同比增长596.89%，考虑到国内疫情常态化发展，部分地区可能反复，下半年新冠检测服务量有望进一步上升。

    　　疫情后核酸检测项目渗透率有望加速提升。国务院明确提出加强二三级医院、传染病医院等医疗机构核酸检测能力，公司出生缺陷产品具有强消费属性，HPV、STD 等项目临床核酸检测渗透率低，随着医院核酸检测动力加强，传统主业销售有望进一步加速。

    　　盈利预测与估值：不考虑定增摊薄，根据2020 年中报，我们更新了盈利预测，预计2020-2022 年公司收入14.77、18.27、21.70 亿元，同比增长102.50%、23.68%、18.80%，归母净利润3.72、4.31、5.40 亿元，同比增长152.24%、15.98%、25.34%，对应EPS 为1.71、1.98、2.48。目前公司股价对应2020年28 倍PE，考虑新冠试剂+服务持续贡献增量，核酸实验室建设带来传统项目渗透率加速提升，公司业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续时间不确定风险。