盘江股份(600395)：降本增效对冲疫情影响 关注高成长&高分红&区域整合

　　事件：8 月7 日盘江股份发布2020 年中报，公司2020 年H1 实现归母净利润3.44亿元（同比-44.7%），扣非净利润为3.35 亿元（同比-39.8%）

    　　二季度降本发力明显，业绩环比改善未来可期。维持“买入”评级2020H1 实现营收/归母净利27.7/3.44 亿元（同比-15.6%/-44.7%），其中二季度业绩环比明显改善（+59%）。上半年业绩同比下降主要源于疫情冲击影响；但二季度降本增效发力，业绩边际改善。预计下半年随着需求回暖煤价修复，业绩将进一步改善。另外8 月初盘南公司完成并表，进度超预期，公司产能核增330 万吨，预计下半年或增厚业绩0.32 亿元。我们上调公司2020 年盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润9.1(+1.7)/13.5/14.8 亿元，同比变化-16.5%/48.3%/9.4%；EPS 分别为0.55(+0.10)/0.82/0.89 元，对应当前股价，PE 分别为10.6x/7.2x/6.6x。维持“买入”评级。

    　　煤炭销量增长，吨煤成本明显下降，毛利率回升煤炭产量稳定，销量增长。2020H1 实现煤炭产销量455/427 万吨，同比+1.3%/+7.2%，混煤销量明显增长，主要源于省内动力煤保供；精煤占比42%，同比-9pct，环比基本持平。吨煤价格降幅较大。上半年吨煤价格为622 元/吨（同比-22%），主要受市场煤价大跌以及精煤占比下降影响，符合预期。吨煤成本明显下降，毛利环比改善。上半年吨煤成本448 元/吨（同比-12%），二季度为408 元/吨（环比-17%），可见公司生产成本控制力度加大。二季度吨煤毛利206 元/吨（同比-26%，环比+48%），环比明显改善，煤炭毛利率回升至33.6%（环比+11.4%）。

    　　西南龙头受益贵州国改，产能扩张成长潜力十足，高分红凸显投资价值由于盘南公司响水矿完成并表，公司产能增至1330 万吨/年，未来三年可预期内外生产能增量预计600 万吨（技改：月亮田矿、山脚树矿；新建：马依西一井、发耳二矿西井一期），产能规模将显著扩张，成长潜力十足。随着贵州省国改深化，公司作为西南煤炭龙头，或将在区域整合进程中受益，资产注入预期增强。

    　　2019 年分红总额6.62 亿元，分红率达61%，已于8 月6 日实施，股息率达6%以上，延续稳定高分红传统，凸显长期投资价值，有望催化公司估值于低位修复。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期