中芯国际(688981)点评报告：20Q2业绩符合预期 成熟和先进制程需求旺盛

　　业绩符合预期，公司营收稳定增长

    　　8 月6 日中芯国际披露2020 年中报，业绩符合预期。公司Q2 营收9.39亿美元，环比+3.7%，同比+18.7%，实现归母净利润1.38 亿美元，创单季新高。Q2 毛利率为26.5%，去年同期为19.1%，得益于运营支出控制。下游需求旺盛，产能利用率连续两季度保持在98%以上，其中下游PMIC、CMOS 和物联网的需求依然强劲，消费类营收环比+7%。先进制程14/28nm收入持续增长，季度环比增长21%。

    　　折旧导致整体毛利率承压，中长期营收增长加快覆盖成本压力公司Q3 业绩指引，总营收环比增长1%-3%,对应营收9.48-9.67 亿美元。

    　　中芯南方Q3 开始计入折旧，Q3 业绩指引给出毛利率预期在19%-21%的范围内，对全年毛利率的影响将达到5%左右。12 寸厂新设备折旧年限7年，8 寸厂旧设备折旧年限6 年，短期内大幅提升的资本支出所带来的折旧会对毛利率和净利率造成一定压力，公司会通过各种改善来缓解。中长期看，考虑到随着国内5G 基础建设推进，架设在5G 之上的新兴市场需求持续丰富、扩大，海外龙头代工企业表示对成熟和先进工艺产能利用率保持乐观看法，产能增加所带来的营收增长有望加快覆盖折旧所带来的成本压力。

    　　技术进步上修公司服务范围，拉动产业链上下游企业共同发展晶圆代工是连接上游设计和下游应用的“中枢”，中芯国际的代工能力提升意味着大陆整体的半导体行业水平提高。晶圆制造企业向上制定IC 设计规则，向下拉动设备、材料、封测同步发展和技术迭代。中芯国际先进制程上调了国产半导体发展潜力和增长空间，协同作用下配套的国产设备和材料供应商也有望共同进步。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计2020-2022 年公司营收271、304、333 亿元，归母净利润19.31、22.37、24.38 亿元，当前市值对应2020-2022 年PE 分别为316、273、251 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　先进制程开发进度风险；外部冲击风险；专利与技术风险。