7月兴证固收行业利差跟踪:市场调整期 房地产利差整体走阔

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:罗婷/黄伟平 日期:2020-08-09

  投资要点

      一、同等级不同行业利差跟踪

      7 月,AAA 高评级行业利差近七成走阔。其中地产中票行业和交通运输行业的走阔幅度相对较大;而利差下行幅度最大的为商业贸易。

      AA+等级行业利差超六成收窄,轻工制造行业调整幅度最大。利差下行幅度较大的行业分别为汽车行业、机器设备行业和地产中票行业;而利差上行幅度最大的行业为轻工制造行业和有色金属行业。

      AA 等级行业利差六成走阔,化工行业调整幅度最大。利差下行幅度较大的行业为食品饮料行业和通信行业;利差上行幅度最大的为化工行业。

      二、 同行业不同等级的利差跟踪

      7 月,强周期行业的利差表现出差异化。具体来看,交通运输和有色金属行业等级利差走势均表现走阔,钢铁行业AAA 等级行业利差收窄,采掘和建筑材料行业等级利差表现分化。

      从基本面的角度观察,强周期行业需求端转为向好,涉及生产要素的价格7 月多数降幅收窄或小幅上升。1)煤炭版块,5 月以来需求逐步恢复有利于动力煤价格的触底反弹,动力煤价格环比上升。焦煤方面,价格环比小幅下行。2)钢铁版块,本月所有钢材价格上行。库存量方面,多数钢材品种社会库存和钢厂库存均有所上升。预计后续,随着洪涝影响的减弱,赶工期对建筑钢材需求量回升之下的钢材价格有望进一步提升。3)建筑材料版块,受下游需求影响,、全国水泥价格指数环比下降,主要源自华东、中南和华北价格的下浮。

      7 月市场调整期,地产公司债各等级利差均表现走阔。土地方面,7 月全国土地市场供应环比减少近两成,各线城市供应均有所减少。楼市价格方面, 30大中城市商品房6 月份成交面积同比增加10.39%,其中一线城市商品房成交面积同比增加11.05%,二线城市同比增加7.55%,三线城市同比增加14.56%。地产销售边际升温的情况下,其一关注全国市场的结构性差异,以及这种差异对于不同房企的影响。其二关注房企的战略计划及其稳健性。

      三、 城投行业利差跟踪

      从不同等级的城投利差观察,AA 级15 年之前和15 年之后发行的城投利差收窄,AAA 级和AA+级15 年之前和15 年之后发行的城投利差均走阔。

      7 月,除吉林和黑龙江走阔外,各地区低评级城投利差多数收窄。7 月,资质较好的地区中,广东省低评级城投利差下行幅度相对较大;资质较差的省份中,内蒙古低评级城投利差收窄幅度较为明显,而吉林和黑龙江低评级城投利差小幅走阔。

      风险提示:经济超预期走弱,政策超预期