恩捷股份(002812)：拟收购纽米科技 进一步加强3C锂电隔膜布局

　　恩捷股份拟收购纽米科技，加深3C 锂电隔膜布局恩捷股份拟收购纽米科技54.76%的股份。我们预计，若收购得以实现，恩捷股份在3C 锂电隔膜领域的布局将进一步深化。预计2020-2022 年恩捷股份归母净利润10.71/15.79/20.23 亿元，EPS 1.33/1.96/2.51 元，维持此前的盈利预测，当前股价对应P/E62.5/42.4/33.1 倍。维持“买入”评级。

    　　纽米科技在超薄消费类锂电隔膜具有比较优势，LG 化学为其第二大客户纽米科技目前共有6 条产线，在超薄5μm、7μm 隔膜领域、3C 锂电隔膜领域具有优势，应用领域主要为3C 电池/电动工具电池/电动自行车电池/汽车用动力电池。2019 年纽米科技实现营收1.37 亿元（其中隔膜业务营收1.3 亿元），归母净利润-2.21 亿元，毛利率-22.44%。亏损的主要原因在于：①期间内隔膜价格下滑；②产能爬坡阶段生产订单不饱和；③计提0.94 亿元的减值损失。2019 年前五大客户分别为：珠海冠宇（0.27 亿元）/LG 南京（0.23 亿元）/惠州锂威（0.20亿元）/宁波维克（0.12 亿元）/赣锋电池（0.06 亿元）。

    　　纽米科技客户以非一线客户为主，应用领域偏中低端据GGII 数据，2019 年纽米科技湿法隔膜出货量6750 万平米（同比+41%），干法隔膜出货量950 万平米（同比-60%）；公司于2020 年3 月起停止生产干法隔膜。根据GGII 口径，推算2019 年纽米科技隔膜均价为1.69 元/平米（GGII 口径，恩捷股份2019 年均价为2.26 元/平米）。这与纽米科技下游客户以非一线客户为主、应用领域偏中低端的状况相符。

    　　若成功收购纽米科技，恩捷股份在消费类锂电隔膜领域的布局将进一步深化自2018 年底以来，恩捷股份相继收购江西通瑞、苏州捷力，实现在多领域布局。

    　　其中，苏州捷力和纽米科技将是恩捷股份在3C 锂电隔膜布局的两大重要支撑。

    　　多次收购行为已充分反映恩捷股份在整合产业资源、拓展多应用领域的决心。若收购完成后，预计恩捷股份有望在管理、工艺等方面给予纽米科技支持。

    　　风险提示：收购进度不及预期、收购后整合困难。