欣旺达(300207)：锂威盈利好于预期 大幅计提减值拖累整体业绩

　　投资要点

    　　20H1 归母利润0.06 亿，同比下降97.43%，大幅计提减值，经营好于预期：20H1公司营收115.1 亿元，同比增长6.02%；归母净利润0.06 亿元，同比下降97.43%。

    　　其中非经常损益0.72 亿主要为政府补贴，对应扣非净利润-0.66 亿元，同比下降140.79%；20H1 毛利率为14.88%，同比增加0.21pct；净利率接近0%，同比下降2.11pct。 20H1 计提减值0.98 亿，同比增长123%。

    　　20Q2 充分计提减值，扣非0.4 亿，同环比大幅下降：20Q2 公司实现营收63.11 亿元，同比增加2.24％，环比增长21.41%；归母净利润1.09 亿元，同比增长14.23%，环比-205.73％，扣非归母净利润0.4 亿元，同比-43.51%，环比-137.86%。其中，20Q2投资收益0.36 亿，持有嘉元科技1.4%股权，公允价值变动影响约0.26 亿。20Q2 计提减值损失0.84 亿，同比增长282%。

    　　动力订单受疫情影响，仍大幅亏损：动力类收入1.3 亿元，主要为电芯/模组收入，毛利率7.61%，较19 全年下降3.7pct，主要为产能利用率进一步下降。20H1 电动车电芯装机0.04gwh，同比下降83%，另储能、二轮车贡献部分出货，预计整体模组出货在0.15-0.2gwh。19Q3 开始动力研究院扩大研发团队，人力成本增加，且新产线建设持续投入维持高费用，预计20H1 动力业务亏损1.5 亿元以上。

    　　Pack 同比持平，锂威电芯盈利好于预期：手机业务20H1 收入65.9 亿元，同比增长7.4%；毛利率15.82%，同比增长2.64pct，环比19H2 下降3.8pct。1）单机价值量提升带动pack 收入增长。大电芯、快充和双电芯的渗透推进，手机单机价值量整体预计提升15-20%，平滑疫情影响下的需求下降。除去锂威电芯业务，手机pack 业务收入约58 亿，同比微增。2）锂威持续放量，利润超预期。20H1 锂威收入9.25亿元，实现净利润1.60 亿元，净利率17.3%，较19 年提升2.27pct。预计20Q2 单季度实现收入5 亿+，对应净利润1 亿左右。20 年锂威产能放量（40 万/天到60 万/天），预计21Q3 及22 年将逐步提升至70 和100 万/天，且华为、oppo 的自供率逐步提升。锂威20 年全年利润有望超过3 亿元，同比增长60%。

    　　笔电+智能硬件稳定高增长：笔记本业务20H1 收入16.91 亿元，同比增长32.72%，毛利率11.61%，同比增长0.08pct，笔记本业务受疫情影响较小，基本维持满产，稳定高增长，同时锂威电芯有望自供笔电电芯。智能硬件业务20H1 收入20.59 亿，同比增长32.7%，毛利率11.61%，同比增长1.59pct。智能硬件公司致力于抓住IOT设备、5G 的需求增量，包括电子笔、耳机等，均广泛布局。

    　　TWS 切入国际客户，预计20 年放量：公司顺利切入国际龙头的TWS 耳机供应，由瓦尔塔提供电芯，公司负责pack 环节，预计单个价值量6.5-7 美元（含电池）。20年有望从高端产品切入全部版本，同时锂威小电芯产线技改中，有望切入TWS 电芯市场。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计20-22 年归母净利7.6/12.3/16.0 亿，同比增长1%/63%/30%，EPS 为0.48/0.78/1.02 元，对应PE 为55x/34x/26x，给予2021 年40倍PE，目标价31 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等