石油化工行业点评：民营大炼化中报业绩向好 持续扩张打开成长空间

　　事件概述:

    　　1、 荣盛石化公布2020 年中报业绩预告，浙石化“4,000 万吨炼化一体化项目”一期投产，效益释放；上半年预计公司归母净利润同比增长196%-221%，达到31 亿元-33.6 亿元，去年同期为10.5 亿元。

    　　2、 恒力石化150 万吨大乙烯项目7 月开始正式生产。同时，继一期2000 万吨炼化项目之后，大连二期2000 万吨炼化项目路条获批。

    　　分析与判断:

    　　民营大炼化Q2 大幅受益于原油上涨带来的库存收益。

    　　国际油价自4 月下旬跌破20 美金/桶之后，OPEC 减产与需求逐步复苏使其触底后开始强劲反弹，当前已恢复至45 美金/桶以上，炼化主要下游产品聚乙烯、聚丙烯、PTA 等价格涨幅均高达20-40%。恒力石化、恒逸石化、荣盛石化至1 季度末库存分别为194.64 亿元、109.74 亿元、260.44 亿元，低位补库大幅受益于油价的回暖。此外，由于国内成品油地板价的定价策略（油价低于40 美金/桶，成品油价格不再跟随原油价格下调），也对民营炼化企业盈利有所贡献。

    　　民营大炼化拥有后发优势，后期持续扩张打开成长空间。

    　　浙石化（荣盛石化持股50%，桐昆股份持股20%）舟山4000 万吨/年炼化一体化项目一期2000 万吨去年已投产，二期2000万吨预计今年年底投产。恒力石化辽宁2000 万吨/年炼化项目已于去年全部投产，150 万吨大乙烯项目投产及未来将要建设的2000 万吨二期项目均保障了公司的成长空间。恒逸石化文莱去年年底800 万吨/年炼化项目一期也已投产，未来二期1400 万吨炼化项目投产后，公司总炼能将达到2200 万吨/年。

    　　东方盛虹拟于2021 年底投产1600 万吨炼化项目。且上述民营炼化均同时布局了下游的PTA 及长丝，通过向炼化环节的延伸，相关公司均有望增强对下游的把控力，未来随着其景气复苏，有望大幅受益。

    　　投资建议：

    　　受益标的：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹。

    　　风险提示

    　　扩产进度不及预期，原油价格大幅波动。