中顺洁柔(002511):中期业绩靓丽 产品+渠道优化稳发展;轻工板块优选的“口红经济”品种

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/戚志圣 日期:2020-08-08

  公司发布2020 年中报。2020 H1 实现营收36.16 亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润4.53 亿元,同比增长64.69%;实现扣非净利润4.47 亿元,同比增长65.59%;实现EPS 0.35元/股。分季度看,2020Q1、Q2 实现收入16.71 亿元、19.45亿元,同比增速分别为8.46%、19.21%;实现归母净利润1.83 亿元、2.69 亿元,同比增速分别为48.67%、77.74%;实现扣非净利润1.87 亿元、2.60 亿元,同比增速为53.52%、75.53%。

      分析判断:

      收入端:线上渠道表现突出,个护业务贡献营收提升显著

      2020H1:分行业看,生活用纸/个人护理/其他业务分别实现收入35.33/0.67/0.15 亿元,其中生活用纸、个人护理同比增速分别为+13.35% 、15,933.29%。生活用纸:1)产品方面,公司不断开发新品类以应对疫情期间迅速转变的消费需求,推出酒精卫生湿巾等适疫情性产品,得益于消费者的卫生意识提高,上述品类有望成为公司又一利润增长点。上半年产品结构不断优化,Face、Lotion、自然木等高毛利率产品及非卷纸品类占比不断提升,2020H1 生活用纸毛利率同比增长8.98pct,达46.19%, 居国内生活用纸行业第一。2)渠道方面,公司GT、KA、AFH、EC、RC、SC 六大渠道仍持续全面发力,其中疫情期间线上渠道表现甚优。公司不断进行渠道优化,提高高毛利率产品的渠道占比。个人护理:自2019 年公司进军个人护理领域,开发了高端女性护理产品“朵蕾蜜”系列,于2020年3 月又适应性地推出成人口罩、儿童口罩等差异化的产品,顺应市场消费趋势和多层次需求。个人护理业务贡献营收占比提升强劲,由2019H1 的较总营收占比0.01%提升到2020H1 的1.86%。

      盈利端:生活用纸毛利率亮眼,助力盈利能力稳健提升

      2020H1:盈利能力方面,2020H1 公司毛利率、净利率分别同比变化+9.90pct、+3.85pct 至46.59%、12.52%。费用方面,2020H1 期间费用率同比上升5.43pct 至31.07%,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比变化+4.29pct、+1.14pct、-0.50pct、+0.49%至23.45%、5.14%、-0.03%、2.51%。分季度看:盈利能力方面,2020Q2 公司毛利率同比提升8.62pct 至47.85%,净利率分别同比提升4.56pct 至13.84%。费用方面,2020Q2 期间费用率同比提升3.68pct 至31.33%。其中销售费用率提升幅度较大,由20.97%提升至24.18%。

    成本端企稳+线上渠道表现亮眼,公司上半年股权激励计划落地。

      浆价低位盘整+纸浆港口库存持续走高,助力公司成本端稳定发展。自2020Q2 始,纸浆价格持续回落,纸浆港口库存持续走高,预计2020 年下半年浆板价格于低位盘整,助力成本端红利稳定。疫情期间电商+新零售渠道强助力营收高增长。疫情推动线上消费热潮,公司顺势加大线上投放力度。在深耕扁平化线下布局的同时,线上渠道的强化和改善助力生活用纸业务毛利率跃居行业第一。个人护理方面,差异化的口罩产品助力公司品牌效应的有效打造,其良好销量有望成为又一利润增长点。顺应消费升级,预计未来高端个护产品“朵蕾蜜”持续高速发展。股权激励计划落地。2020年5 月21 日,经审议首次授予的限制性股票/股票期权第一个解锁/行权期解锁/行权条件已经成就。限制性股票符合解锁的人数 533 人,可解锁数量为 559 万股,占公司股本总额的 0.43%;股票期权符合可行权人数 2,522 人,可行权数量为343 万 份,占公司股本总额的 0.26%。

      投资建议

      渠道持续下沉、产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,浆价下跌亦将带来利润端弹性。考虑到公司在个人护理领域的持续拓展,我们对公司的盈利预测进行上调, 2020-2022 年营收由 79.16/93.69/110.55 亿元上调至79.21/93.88/110.78 亿元, 归母净利润分别由7.89/9.30/11.10 亿元上调至9.05/10.97/12.96 亿元,EPS分别由 0.60/0.71/0.85 元上调至0.69/0.84/0.99 元,对应PE 分别为36.88/30.43/25.76X,继续维持 “买入”评级。

      风险提示

      原材料价格波动、市场拓展不及预期、产能扩张不及预期