农林牧渔行业点评报告：猪企出栏量分化背景下建议超配确定性及预期差标的

　　非洲猪瘟疫情影响下猪价继续上涨

    　　2020 年7 月南方地区延续此前强降雨，由于此前部分地区生物安全程度不够，病死猪、粪便未能严格进行无害化处理，近期南方高强度降雨量加速病毒传播，非瘟疫情再次抬头。从商品猪出栏均重来看，全国均重自2020 年6 月以来自132公斤降至127 公斤，其中河南、四川、广东等南方代表性生猪养殖大省6 月至7月底均重持续下降，而疫情较为稳定的东北地区均重保持稳定。根据涌益咨询数据，自2020 年6 月中旬以来90 公斤以下生猪出栏量占比持续提升，150 公斤以上生猪出栏量占比持续下降，也侧面印证了非洲猪瘟疫情的抬头之势。从生猪出栏量来看，2020 年6 月生猪出栏量环比下降18%，体现出6 月以来非瘟加剧的趋势，我们预计行业层面2020 年7 月生猪出栏量继续环比下滑。整体来看随着生猪出栏量、出栏均重双双下滑，2020 年7 月生猪价格相比6 月环比上升，但近期南方强降雨加剧养殖户恐慌情绪，抛售加大使得2020 年7 月底生猪价格略有回调。

    　　供需缺口较难补足，未来两年猪企盈利无忧

    　　当前我国屠宰企业冻品库容率处于底部水平，同时受海外疫情扩散导致屠宰企业停工，预计2020 下半年猪肉进口量有限，我们认为后续国内冻肉及进口肉对于猪肉供给的边际影响将进一步减弱。行业能繁母猪存栏从2019 年10 月至2020年6 月已连续环比9 个月增长，同时仔猪存栏也于2020 年4 月起实现环比增长，对应到2020 年9 月生猪供给量逐步增加，考虑到2020 年5 月份猪价低点时部分养殖户外购肥猪进行二次育肥，预计行业生猪供应从2020 年8 月起逐步增加，猪价将缓慢回落。但预计能繁母猪存栏恢复到非瘟前水平仍需要较长时间，近期二元母猪价格及仔猪价格均处于高位水平，体现出行业种猪供应不足，我们认为在2021 年中前能繁母猪存栏均无法快速恢复，同时当前能繁中三元母猪占比较高，整体生殖效率较非瘟前有较大的下滑；另一方面后续非洲猪瘟疫情仍然存在不确定性，未来随着养殖密度的提升猪企面临的考验也在不断加大，且冬季北方地区非瘟防控压力也会提升，疫情或将反复。我们认为行业生猪供需缺口在2022年之前都无法补足，猪价在未来两年仍将维持高位。

    　　上市猪企出栏量出现分化，看好头部猪企业绩表现2020 年7 月主要猪企出栏量出现分化，其中牧原股份、正邦科技、唐人神取得较高增长，展望未来我们认为头部猪企实现全年出栏目标确定性较大，未来在猪价高位下随着养殖成本下行猪企有望实现较高盈利，继续推荐确定性标的新希望、牧原股份，低估值预期差标的正邦科技。

    　　风险提示：猪价景气度不及预期、上市公司出栏量不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期。