纺织服装行业：ADIDAS短期亏损不掩优秀运营 三季度有望带动产业链复苏

　　事件：阿迪达斯公布第二季度业绩，Q2 收入下降35%至35.79 亿欧元，持续经营净亏损3.06 亿欧元（2019 年：盈利4.62 亿欧元）。本季度中国业务收入持平，5 月和6 月两位数的增长；电商继续景气，本季度增速为93%。

    　　分地区看，亚太地区下滑幅度较一季度明显收窄，中国业务基本持平，其他地区销售下滑严峻。第二季度包含中国在内的亚太地区收入15.72 亿欧元，同比下滑16%，在所有地区中表现最好，环比上个季度降幅收窄28.9pct。其他地区疫情形势严峻，拉丁美洲（-64%）和新兴市场（-60%）最为严重，欧洲（-40%）、北美（-38%）和俄罗斯（-34%）也产生了重大的负面影响。从开店情况看，4月末公司70%的店面处于关闭状态，目前全球门店开张率为92%。

    　　二季度毛利率51.0%，同比下滑2.4pct，降幅明显收窄，大中华区产品折扣和库存品回购改善明显。毛利率的下降主要是由于打折促销活动的增加和汇率波动较大，此外存货准备金的增加和经销商采购订单的取消也有负面影响。但是与一季度相比，二季度大中华区的产品回购和经销商订单取消的状况有明显改善；不考虑存货备抵的情况下，毛利率略有上升，表明实际状况好报表端。

    　　上半年业绩收到疫情影响巨大，第三季度预计有实质性改善。2020 年上半年的营业利润受到疫情的显著影响，主要包括大中华区的产品回收和订单取消、库存和坏账准备金的增加、直营门店和锐步品牌的减值准备，综合负面影响约5 亿欧元。预计公司在第三季度经营将有实质性的改善，预计收入为中高个位数下降，经营业绩预计在6 亿至7 亿欧元之间。

    　　库存水位较高，但运营能力优秀，现金储备充足。截止6 月30 日存货增加了32%，达到43.34 亿欧元，存货的增加部分被应收账款下降8%和应付账款增加23%抵消，平均营运资金占销售额的百分比仅上升0.8pct 至19.4%，显示了公司强劲的运营能力。截止6 月30 日公司现金余额较上年下降18%，至20.18 亿欧元，除了运营资金控制良好公司还采取了短期现金措施阻止了资金外流。公司库存水位已经在Q2 达到峰值，下半年公司将结合暂停采购&全球1100 家工厂店将现有存货消化掉，年底前公司库存将回到正常水平。