7月宏观政策月报:中央定调“宽信用”回归稳健适度 多地陆续收紧地产调控

类别:宏观 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-08-07

货币 “宽信用”力度下半年或有所趋缓:(1)“7.30”中央政治局会议为下半年货币政策定调,货币政策要灵活适度、精准导向,同时强调社融和M2要合理增长,推动综合融资成本明显下降,确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。总的来看,政策基调维持宽松方向好于预期,“宽信用”趋势仍将延续,总量力度回归合理,货币政策更注重结构调整。执行层面, 7 月10 日央行在上半年金融数据发布会上表示后期货币政策更强调总量和价格适度;8 月5 日,央行马俊亦公开表示下半年货币政策应保持现状,无需再加大力度。7 月公开市场操作上,日常逆回购和月中MLF 续作主要体现出“缩量不降价”特点:其中7 月逆回购净回笼3700 亿,MLF 净回笼2977 亿,价格较上月均未做调整,反映出央行仍具有相当定力。同时,DR007 7 月中旬以来表现为围绕2.2%政策中枢上下波动,已基本达到央行合意水平。(2)6 月金融数据表现较好,社融增速继续上行,但斜率趋缓:①6 月社融存量同比增长12.8%,前值12.5%;其中,人民币贷款存量增速13.3%,与上月持平;②M2 同比增长11.1%,增速与上月末持平。(3)总体来看,经济二季度恢复好于预期,三四季度有望“乘势而上”,货币政策逐渐回归常态,货币利率5 月已有所收紧,下半年信用也将有所趋缓,但经济尚未正常化,整体宽信用方向仍有望维持。具体来看:①后续央行OMO 操作或继续保持“缩量平价”特点,同时继续加强与市场的沟通交流,抚平市场预期差。②中央持续要求降低企业融资成本,政治局提出推动综合融资成本明显下降,对比“4.17”政治局会议“引导贷款市场利率下行”,包含范围更广。预计三季度降息概率下降但可能性仍存。

    逆周期财政政策提质增效,助力经济渐进复苏:(1)习近平总书记在“7.30”政治局会议上再次强调财政政策要更加积极有为、注重实效。李克强总理7月也在国常会上多次提出加快专项债的发行与使用。政策基调维持此前财政力度,并未提出新预期。执行层面,7 月21 日财政部披露6 月财政收人当月同比首次转正为3.22%,财政收入持续向好,表示后续将继续落实减税降费等积极财政政策;6 月财政支出同比下降14.37%,较前值减少10.05pct。主要系地方为增加对就业等重点领域的支持而持续压降一般性支出所致。27 日,财政部下发了《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》,要求各地加快新增专项债券资金使用进度。(2)进入7 月以来,特别国债发行持续放量,7 月底1 万亿特别国债已发行完毕。8 月6 日,财政部部长刘昆表示截止7 月末,已有5105 亿元落实到24199 个项目,主要用于基础设施建设和抗疫相关支出。相应的,新增专项债为特别国债发行让步,7 月仅发行348.71 亿,主要用于市政建设,教育医疗等社会民生领域以及老旧小区改造。(3)总体来看,中央维持此前财政宽松的力度,重点项目落地实施,随着各地经济复苏财政收入转好,财政对实体经济的拉动效果或好于预期。具体来说:①财政资金对重大项目的支持力度将进一步加大;②专项债发行使用更集中在国家重要的区域战略级项目上;③通过多样化的财政工具,继续支持新基建、老旧小区改造以及医疗等领域,促进经济结构优化调整和转型升级。

    政治局会议再提“房住不炒”, 各地开始加码限售、限购等措施:(1)“7.30”

    政治局会议重申“房住不炒”;“7.24”韩正主持地产工作会议强调“各地从实际出发,采取差异化调控措施”。考虑到二季度以来热点城市房价大涨引发关注,7 月中央在地产政策上连续释放了收紧信号。执行层面看,住建部在7 月7 日前往深圳调研,明确提出希望楼市以稳为主,7 月15 日,深圳出台“深8 条”大幅提高购房资格,引起市场强烈关注。东莞、宁波、杭州、南京等地在“因城施策”大框架下纷纷各自出台政策,从限价、限售或限购等方面先后对地产降温。(2)住建部30 大中城市商品房成交面积7 月当月同比增长10.39%,增速较6 月提高1.03pct。根据克而瑞统计数据,7月单月,TOP100 房企实现销售额同比增长25.7%。房地产业的恢复明显好于预期,而房价看涨预期带来的金融风险已经凸显。(3)总体来看,随着下半年消费与出口对经济增长的贡献逐步恢复,政策对于地产托底经济的期待或有所减弱,而稳定宽松货币政策下的房价看涨预期成为当下重要目标。展望未来政策趋势:①后续各地或在“因城施策”大框架下继续从量、价等方面对住宅需求端进行限制;②预计下半年房贷利率下降概率将大幅降低,同时个人按揭贷可能会从严审核,进而商品房销售后期增速可能放缓;③7.24 地产工作会议还提出要因地制宜推进老旧小区改造。20 日国务院也专门出台了全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见。后期在“稳房价”前提下,老旧小区改造在新型城镇化建设大背景下大概率继续得到有效支持。

    “两新一重”补短板锻长板仍有可为,总体基建增速将继续上行,但修复速度或不及预期:(1)习近平总书记在“7.30”政治局会议上继续强调要加快新基建,同时要以新型城镇化带动投资和消费需求。7 月9 日、15 日和22 日国常会亦均对重大工程建设和新型城镇化进行了强调。各执行层纷纷发力。17 日,发改委举行例行新闻发布会时表示要“加大力度聚焦“两新一重”等关键环节和短板弱项”,同时各地也纷纷加码推进“两新一重”项目。(2)基建增速持续上行,是经济复苏的重要动力之一。1-6 月固定资产投资同比增长-3.1%,前值-6.3%;其中,基建投资累计同比-2.7%,较前值收窄3.6pct,基建对于经济仍有重要支撑。随着财政落实到位,下半年基建增速有望继续上行。(3)730 政治局会议提出完善内部大循环,以5g、数据中心等为代表的新基建,电子信创、交通水利等补短板以及制造业优势产业锻长板等方向仍大有可为。但从基建投资整体来看,目前经济渐进修复趋势明显,消费出口稳步向好,叠加地方财政支出压力仍大,基建后期整体上行趋势确定,但最终程度或不及预期。

    美联储“鸽派依旧”,欧美新一轮财政刺激再加码:8 月1 日,美联储公布7 月FOMC 决议,维持联邦基金目标利率0-0.25% 不变,并承诺将采取更多工具以刺激经济。截止到8 月第一周,美国政府和两党仍在就新一轮财政刺激政策谈判,刺激方向一致,但规模和对象仍有分歧,尤其是对额外每周600 美元的联邦失业救济金分歧较大。市场预期8 月大概率落地,规模或在1 万亿美元左右。除美国外,其他主要经济体亦纷纷采取加码宽松政策对冲经济下行压力:7 月21 日,欧盟就7500 亿欧元复兴基金达成协议,迈出第二轮财政刺激最重要一步。同时,日本央行公布了近期会议纪要,表明将继续实施质化和量化宽松(QQE)政策,以收益率曲线控制为基础,刺激日本经济复苏,同时表示较大力度的财政刺激政策正在酝酿中。(2)综合来看,现阶段美欧新一轮财政刺激正在制定,后续配合财政刺激实施的新一轮货币宽松预期已开始升温。目前美国疫情仍在加速扩散,而就业市场和消费复苏已有放缓信号,同时欧盟经济也恢复缓慢,尽管债务水平将进一步提升但离不开新一轮政策刺激。

    风险提示:1.国内政策宽松不及预期;2.海外疫情引发全球经济衰退超预期;3.中美摩擦升级致贸易冲击超预期。