固定收益专题：2020年3季度百位信贷经理调研

　　疫情冲击影响下，央行货币政策放松并鼓励银行加大信贷投放，这也带来上半年信贷投放大幅放量至12.1 万亿。央行行长易纲6 月在陆家嘴论坛上给全年新增信贷大致框出了近20 万亿的大数，这意味下半年信贷投放还剩下8 万亿左右的规模。但在2 季度经济数据出现超预期的回升后，7 月底的政治局会议对逆周期政策的定调出现了微调，增量的货币宽松政策恐难以出现。因而下半年信贷投放依然存在变数，我们通过调研一线的100 多位信贷经理来了解3 季度的信贷供给和投向、实体融资需求、贷款利率和负债成本等情况，以期对下半年信贷投放变化有深入的了解。

    　　关注点一：信贷政策基调如何。根据调研情况，大部分信贷经理表示目前政策的基调依然是鼓励银行加大对实体经济的信贷支持力度。即使是对前期信贷投放高于全国水平的地区，监管层也暂未要求收紧信贷。从投向来看，依然是鼓励加大对小微企业和制造业企业的信贷支持力度。

    　　关注点二：从额度情况来看，3 季度信贷投放增速将放缓。信贷经理反应上半年平均投放了全年64%的信贷额度，由此推知全年信贷额度在近20 万亿，与央行行长表示一致。而信贷经理平均反应3 季度将投放22%的信贷额度，对应的信贷规模为4.2 万亿左右，较去年多增3000 多亿。但从这个情况来看，信贷增速在3 季度将明显放缓，2 季度新增信贷5.0 万亿，同比多增1.14 万亿，3 季度同比多增3000 亿显示增速明显下降。如果按20 万亿全年信贷计算，4 季度信贷在3.7 万亿左右，同比多增5000 亿元。总体上下半年贷款同比多增量会较上半年明显下降。从投向来看，房地产开发贷继续被限制，按揭贷款总体正常投放，银行将信贷额度更多向制造业、基建项目倾斜。

    　　关注点三：实体融资需求情况依然回升。3 季度信实体融资需求将继续回升，这既有恢复性的需求，也有稳增长政策继续发力带来的需求回升。经济逐步复苏带来制造业贷款需求回升，以及稳增长发力下基建融资需求回升，叠加个贷需求依然有韧性是推动实体融资需求回升的主要原因。

    　　关注点四：贷款利率进入平台期，继续下降可能性有限。虽然政策着力引导融资成本下行，但信贷额度增速放缓，而需求并未下降，市场因素支撑利率上升，两个力量相互作用最终导致贷款利率在3 季度持平。调研结果显示，近一半的信贷经理表示，3 季度对公利率较2 季度持平，而绝大多数信贷经理表示按揭贷款利率将持平。因而预计信贷利率将总体保持平稳。

    　　关注点五：结构性存款压降情况如何。目前银行结构性存款产品的新增供给快速减少。银行表内主要通过定期存款和大额存单来对接压降的机构性存款，近期大额存款需求快速增加。由于结构性存款压降较快，而转化过程中存在“摩擦”，这导致银行短期负债成本压力上升，短期内银行通过发行同业存单来弥补负债压力，这也带来同业存单利率上升。短期内由于银行同业存单发行的量价上升可能带来负债成本的小幅上行压力，但中期依然将降低银行负债成本。

    　　3 季度债市将延续震荡，但利率下行势能在逐步蓄积。3 季度实体融资需求将继续回升，而政策也继续鼓励银行加大对实体经济的支持力度，并且3 季度地方债供给压力不小，因而3 季度恐难以出现银行主动加大对利率债配置的情况。但考虑到财政政策发力幅度将在4 季度放缓，前期利率上升已经对票据、信用债等融资产生抑制，同时对房地产等行业融资限制也将拉低信贷增速，因此4 季度信贷社融增速可能见顶或小幅下行。社融增速不再上行一方面将减弱市场对经济环比回升的预期，另外，社融增速平稳代表实体融资需求保持平稳不再上行，这也为利率下行创造条件。

    　　风险提示：调研数据样本有限可能存在偏差不能真实的反应实际的情况。