中顺洁柔(002511):2020Q2净利润同比增长78% 产品矩阵持续向高毛利优化

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:杨晶晶 日期:2020-08-07

  事件描述

    8 月6 日晚间,中顺洁柔发布2020 年半年报:公司上半年实现营业收入36 亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润4.53 亿元,同比增长64.69%;实现扣非后归母净利润4.47 亿元,同比增长65.59%。

      事件点评

    2020Q2 业绩环比Q1 大幅提升。上半年,公司通过拓展品类,强化渠道拓展、加速销售推广等有力措施,推动公司业绩和利润稳健提升。单季度来看,公司2020Q2 实现营业收入19.45 亿元,同比增长19.21%;实现归母净利润2.69 亿元,同比增长77.74%;实现扣非后归母净利润2.60 亿元,同比增长75.53%。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.71 亿元(+8.46%)、1.83 亿元(+48.67%)、1.87 亿元(+53.52%),Q2 各项增速环比分别提升10.75、29.07、22.01 个百分点。

    毛利率、净利率大幅提升、创下历史新高,主要得益于产品结构优化+原材料成本降低,期间费用率显著增长,主要系加大促销和市场开拓所致。

      报告期内,公司毛利率、净利率分别为46.59%(+9.90pct )、12.52%(+3.86pct),其中,生活用纸毛利率为46.19%,同比增加8.98pct,主要原因是公司持续提升高毛利品类产品占比,产品结构进一步优化调整,同时主要原材料纸浆的价格有所下降,生产成本降低,盈利能力显著提升。报告期内,公司期间费用率为31.07%,同比增加5.43pct。其中,销售费用率23.45%(+4.29 pct),主要系公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络;管理费用率7.65%(+1.63pct),其中研发费用为0.91 亿元,同比增加41.88%;财务费用率-0.03%(-0.50pct)。

    产品结构持续优化,中高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出激活多元化、品质化、个性化发展潜力。从产品大类来看,公司非卷纸类产品毛利率超过40%,而卷纸类产品毛利率不到30%,2014-2017 年,公司非卷纸类产品收入占比由50.42%提升至57.40%,增加6.98 个百分点。从具体产品来看,公司持续积极优化产品结构,开发高端新品投入市场,加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广,提升重点品的销售占比。2019 年新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,生活用纸毛利率达到46.19%,位居国内生活用纸行业第一。此外,公司拥有完备的产品开发体系,下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内,受肺炎疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司又一利润增长点。

    渠道建设日趋完善,产品渗透率和覆盖率显著提升,已实现线上线下全方位立体营销布局。线下:GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地(县)级市。

      疫情期间也刺激了线上消费增长,公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展,组建专业的电商运营团队和商消服务团队,包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。根据wind,2019 年11 月,受益于双十一大促,公司实现线上销售额4.12 亿元,季度移动平均增长率为30.87%,远高于公司2019 年营收增长率(+16.84%)。

      投资建议

    预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为8.79、10.09、12.81 亿元,同比增长45.46%、14.85%、26.94%,对应EPS 为0.67/0.77/0.98 元,PE 为36.23/31.55/24.85 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      存在风险

    宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。