禾丰牧业(603609)2020年半年报点评:饲料需求持续上升 加码养殖提升业绩弹性

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:魏红梅/雷国轩 日期:2020-08-07

  事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入98.48亿元,同比+27.45%;实现归母净利润6.06亿元,同比+68.80%。业绩超预期。

      点评:

    饲料销量大幅增长。公司Q1 实现营收44.57 亿元,同比+26.92%;Q2 营收53.91 亿元,同比+27.89%,环比+20.94%。上半年,公司饲料业务实现销售收入50.74 亿元,同比增长50%。上半年饲料总销量达到164.09万吨,同比增长41.96%。从品种来看,猪料销量61.23 万吨,同比+61.00%;;禽料销量69.36 万吨,同比+38.61%;反刍料销量26.11 万吨,同比+25.41%;水产料销量6.22 万吨,同比+7.61%。从类别来看,配合料销量同比增长43%;浓缩料销量同比增长39%。总体来看,公司上半年饲料业务呈爆发式增长,猪、禽、反刍三大主要饲料业务各有建树,猪料增速远超行业平均水平,是公司业绩提升的主要原因。

    毛利率提升,三费整体下降。上半年公司实现加权平均净资产收益率达到10.16%,同比增加1.79 个百分点。销售净利率达到6.92%,同比增加1.36 个百分点;综合毛利率达到10.58%,同比增加0.98 个百分点。期间费用率由上年同期的5.65%下降为本期的4.15%。截至6 月底,公司资产负债率为32.31%,上市以来始终保持在40%以下。

    生猪补栏推进,下半年肥猪出栏释放期饲料需求量加大。2019 年非洲猪瘟肆虐,生猪存栏于年底探底回升,在疫情受控与政策推动下持续恢复。

      国家统计局数据显示截至6 月生猪存栏23674 万头,对比上年底低位回升了近4000 万头,但距离正常年份的30000 万头仍有距离,未来补栏持续推进,猪料需求量呈上升趋势。

    加码生猪养殖。上半年公司合计出栏生猪21.25 万头,其中肥猪6.32 万头,仔猪11.49 万头,种猪3.44 万头,生猪出栏量同比增长超过30%,受益于生猪价格高位运行,养猪业务为公司贡献较大利润增量。此外,公司加码生猪养殖,上半年公司在河北、河南、皖南等区域启动或规划了不同规模的祖代场、二元母猪场以及育肥场项目,截至6 月底,公司母猪存栏5.4 万头,同比增长超5 倍,预计年底实现母猪存栏6 万头。

    投资建议:公司饲料需求量预期增加,加码生猪养殖有望提升业绩弹性。

      我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.87/1.95元,当前股价对应PE分别为9.05/8.65倍,维持对公司“推荐”评级。

    风险提示:饲料价格下跌、补栏进度缓慢、猪场扩建缓慢等。