央行第二季度货币政策执行报告点评：货币政策更趋结构性 注重融资成本下降

　　事件：

    　　2020 年8 月6 日中国人民银行发布2020 年第二季度货币政策执行报告。

    　　点评：

    注重融资成本下降

    　　相比于一季度，报告淡化了二季度对冲新冠肺炎的货币信贷支持，但强调了其在降低社会综合融资成本、推进存量浮动利率贷款定价基准转换等方面的作用。此外还强调了要保持货币供应量与社会融资规模合理增长，这与一季度报告中保持两者适度增长有所微调，更注重中长期调控。

    　　这种表态与7月政治局会议表态相一致，即“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”。

    稳健的货币政策灵活适度，删除“逆周期”表述《报告》继政治局会议之后继续肯定了二季度经济增长好于预期的表现，认为经济已由一季度疫情带来的“供需冲击”演进为二季度的“供给快速恢复，需求逐步改善”的状态，对物价走势也持有中性态度。

    　　《报告》提出稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，而不是一季度的“稳健的货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕”。这里央行删除了“逆周期”表述，也删除了“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高的表述”。

    协调好本外币利率政策，更注重结构性政策

    　　《报告》首次提出“协调好本外币政策，处理好内外经济平衡，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。《报告》以专栏形式阐述了其对全球低利率的看法，认为全球利率进一步走低的可能性比较低，低利率的收益小而风险大，但中期海外的低利率仍将持续。

    　　这表明，央行仍对国内市场的货币政策调控空间拥有很大信心，但低利率的风险仍是国内货币政策需要警惕的，为此结构性货币政策的可能性比较大。结构性政策方面，《报告》提出要继续优化“三档两优”的准备金框架，运用好再贷款、再贴现等政策服务实体经济，稳就业稳经济。

    　　总的来看，央行对下半年经济走势较为乐观，但对海外疫情输入和经济则呈现出悲观态度。

    　　在货币政策思路上，更注重政策中长期效应，加大了对低利率可能引发风险的重视，更偏好结构性货币政策的精准滴管。

    　　当然针对此前市场一度较为悲观的政策收紧，央行也再次强调了推动综合融资成本明显下降，进一步打消了市场关于货币政策明显收紧的担忧。实际上今年上半年社会融资规模达到12.8%，明显超过GDP-1.6%的增速，这种状态是不可持续的，下半年经济增速回升也势必缩小GDP增速与货币供应量增速之间的差距。我们认为，下半年信贷增速难以再现上半年的高速增长，进一步下调LPR的次数和力度也将比上半年明显减少。

    　　风险提示

    　　警惕海外疫情与经济恶化、中美摩擦加剧的可能性。