中顺洁柔(002511)2020年中报点评:业绩超预期 产品结构持续优化&原材料成本下降提升毛利率 产能渠道不断完善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-08-07

事项:

    公司发布2020 年中报。2020 年H1 实现营业收入36.16 亿元(同比+13.99%);归母净利润4.53 亿元(同比+64.69%);扣非后归母净利润4.47 亿元(同比+65.59%)。2020 年Q2 实现营业收入19.45 亿元(同比+19.21%);归母净利润2.69 亿元(同比+77.74%);扣非后归母净利润2.60 亿元(同比+75.53%)。

    评论:

    产品结构持续优化,渠道建设不断完善,品类拓展打造新增长点。2020 年上半年,公司加速推广新品、重点单品,新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利品类产品收入占比持续提升,产品结构持续优化。同时公司顺应市场形势变化,加大了线上业务投入、布局和发展,其他渠道也一并深耕发力,营销体系持续优化,渠道建设不断完善。此外,公司根据消费者消费习惯的变化,迅速迎合消费趋势,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,拓展公司产品品类,形成了新的利润增长点。2020 年H1 公司生活用纸实现营业收入35.33 亿元(同比+13.35%),占比97.71%,新业务个人护理产品实现营业收入6721.46 万元,同比增长接近160 倍。

    浆价下行提升毛利率,盈利能力进一步增强。2020 年H1,得益于浆价下降,公司生产成本降低,总体毛利率为46.59%(同比+9.9pct)。同时伴随高毛利产品占比持续提高,2020 年H1 生活用纸毛利率为46.19%(同比+8.98pct),位居国内生活用纸行业第一。2020 年H1 公司期间费用率(含研发费用)为31.07%(同比+5.43pct),其中销售费用率23.45%(同比+4.29pct),主要系销售收入增加及公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络;管理费用率7.65%(同比+1.63pct),主要系股份支付产生费用、折旧摊销费用及员工薪酬增加所致;研发费用率2.51%(同比+0.49pct),主要系研发投入费用增加。综合影响下,公司2020 年H1 净利率为12.52%(同比+3.86pct)。

    产能布局&渠道强化,维持“强推”评级。公司产能布局日趋完善:湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10 万吨年产能有效提升公司华中区域市场份额。此外,公司投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目,充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争,并且启用“太阳”作为该项目生活用纸品牌,有利于为公司寻求新的业务利润增长点,实现双品牌战略发展和公司整体战略转型。公司渠道逐步强化:通过GT/KA/AFH/EC/RC/SC 六大渠道全面发力,深耕空白销售网点。由于受疫情影响,消费习惯有所改变,公司新增品类增速突出,各渠道表现良好,且受国际原材料市场价格下降的影响,毛利率上升,我们维持公司盈利预测2020-2022 年8.50/10.22/12.24 亿元,对应当前股价PE 分别为38、32、27 倍,预计2020-2022 年每股盈利分别为0.65/0.78/0.94 元。参考必选消费可比公司估值,考虑到公司在渠道和产品端的持续深耕,公司受益于疫情下新品类高毛利产品的消费增长,维持目标价30 元,对应2020 年PE 46 倍,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。