欣旺达(300207)：业绩符合预期 多线业务发展助力公司再启航

业绩总结：公司2020 年上半年实现营业收入115.1亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润588 万元，同比减少97.4%，主要由于20Q1 新冠疫情对公司经营造成不利影响、公司股权激励费用摊销、印度子公司卢比贬值导致的汇兑损失以及动力电池业务持续投入但暂未实现盈利所致。2020Q2 实现收入与归母利润分别为63.1 亿、1.09 亿元，同比增长2.2%、14.2%，符合预期。

    手机电池模组龙头，5G 换机潮+双电芯趋势将带动公司盈利能力提升。公司是全球手机电池模组领域龙头，2019 年全球手机电池模组市场占有率26%。公司深度绑定全球主流手机厂商，未来在5G 换机潮以及双电芯策略提升手机电池容量的趋势下，电池ASP 将大幅增加，公司盈利能力有望提升。

    笔电电池模组市占率逐年提升，绑定大客户有望持续受益。随着笔记本电脑由传统的18650 电池向锂聚合物电池转换，依托在电池模组领域的深厚积累，公司先后突破联想、苹果、戴尔、华为等全球主流笔记本电脑客户，全球市场占有率从2015 年的1.5%提升至2018 年的近5%，在笔电软包电池渗透率逐步提升的背景下，未来有望持续受益。

    电芯自供比率提升，将为公司打开盈利空间。公司2014 年收购东莞锂威51%股权切入锂离子电芯业务，2018 年收购剩余49%的股权。经过多年的技术沉淀，公司掌握了多项核心技术和先进工艺，2018 年公司消费锂离子电芯整体自供率为9.5%，2019 年约为14%。随着兰溪锂威逐步投产，预计公司2022 年消费电池电芯产能将达到4 亿支，为电芯自供率提升奠定基础。

    动力电池业务快速发展，长期可期。公司2019 年动力电池装机量0.65Gwh，同比提升586%，排名首次进入国内前十。预计到2020 年底，公司将拥有14GWhPACK 和12GWh 电芯产能。目前公司已开始给雷诺、日产等车企批量供货，动力电池装机量有望快速提升。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.52 元、0.87 元、1.15元，未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司目前多线业务布局，经营情况持续改善，给予公司2021 年35 倍估值，对应目标价30.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：消费电池电芯出货不及预期、动力电池装机量不及预期、汇兑损失风险。