三诺生物(300298)：内生稳健 CGM有望打开长期空间

内生增长稳健

    公司1H20 实现收入9.72 亿元（yoy+19.37%）、归母净利润1.58 亿元（yoy+22.32%）、扣非归母净利润1.54 亿元（yoy+26.02%），其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为23.55%和17.87%，收入环比改善。考虑公司零售渠道为主，疫后恢复较快，且新冠试剂贡献增量，我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.72/0.93/1.13 元（20/21 年前值为0.67/0.76元）。考虑公司为国内血糖监测领导者，传统业务增长稳健，看好CGM 打开长期空间，我们给予20 年73x PE 估值（可比公司20 年平均PE 估值60x），调整目标价至52.73 元（前值15.87-17.00 元），维持“增持”评级。

    销售、管理费用率同比有所下降

    公司1H20 毛利率为65.7%（yoy-0.1pct），销售、管理、研发、财务费用率为25.0%（yoy-1.1pct）、6.4%（yoy-1.0pct）、8.3%（yoy-0.1pct）、0.2%（yoy+0.2pct）。1H20 经营活动现金流量净额为1.88 亿元（yoy-9.86%），我们预计可能是疫情期间原材料储备增加所致。

    内生：零售端增长稳健，新冠试剂贡献增量

    1H20 母公司收入8.02 亿元（yoy+24.1%），扣除新冠试剂贡献，我们预计传统业务收入增速超15%，看好传统业务全年维持15%-20%收入增长。

    我们预计1H20 血糖监测业务零售端收入增长稳健，医院端收入与去年同期基本持平；2）新冠试剂：公司二季度开始出口胶体金新冠试剂，二季度是海外疫情需求高峰期，我们预计1H20 贡献收入约5000-6000 万元，全年有望贡献7000-8000 万元收入。

    外延：疫情影响下PTS 及Trividia 短期承压

    海外疫情影响下，子公司PTS 及Trividia 上半年业绩承压：1）PTS：1H20盈利290 万元，随着下半年经营恢复，我们预计全年盈利1000-2000 万元；2）Trividia：Trividia 上半年亏损约1000 万美元，随着下半年经营恢复，我们预计全年亏损在500-1000 美元。

    在研：CGM 有望打开长期成长空间

    CGM 是血糖检测领域未来趋势，对标德康（DXCM.O，未评级）和雅培（ABT.N，未评级）等海外企业表现（德康19 年CGM 收入14.76 亿美元，yoy+43%；雅培19 年CGM 收入约17 亿美元，yoy+70%），我们预计国内CGM 潜在空间广阔。公司的CGM 产品于2009 年开始研发，目前已进入成品研发后期，我们预计有望于21 年开启临床试验，有望于4Q22 或1Q23 年国内获批。公司的CGM 技术工艺领先，其直接采用第三代葡萄糖传感器技术，有效降低了传感器成本，提高了传感器性能且无需指尖血校正。公司在血糖监测领域国内外渠道力突出，CGM 上市后有望快速放量。

    风险提示：研发进度低于预期，核心产品销售低于预期。