三人行(605168)：中报业绩符合预期 头部广告主持续拓展

本报告导读：

    公司技术、创意和服务能力驱动以数字营销为代表的跨媒介资源整合能力提升带来存量客户投放预算倾斜与新的头部广告主持续开拓，为公司带来可持续增长动力。

    投资要点：

    公司2020H1实现广告客户持续突破，随着公司以技术、创意和服务驱动以数字营销为核心的跨媒介资源整合能力持续提升，公司有望持续开拓新的头部客户，实现业绩可持续增长。维持2020-22 年EPS4.79/8.16/11.33 元，维持目标价357.96 元，增持评级。

    事件：公司公告2020 年半年报，2020H1 实现营收11.5 亿元，同比增长61.2%；实现归母净利润1.03 亿，同比增长127.8%。

    中报业绩符合预期，持续开拓数字营销实现营收与运营效率持续提升。2020H1 疫情引致广告主预算持续向线上迁移，公司持续提升创意和品牌策划能力，对媒体格局的变化和最新的市场营销热点进行有效洞察，为客户提供更有效的品牌曝光和产品营销，伊利、中国移动等客户通过公司在字节跳动、腾讯、微博等线上媒体的投放金额大幅提升，推动公司营收和利润规模快速增长。同时公司运营效率持续改善，应收账款周转天数在营收大幅提升的背景下实现了小幅下降。

    整合营销能力助力存量客户投放预算倾斜与新头部客户拓展。公司依托强大创意能力、整合营销服务能力以及优质媒体资源网络，实现运营商、银行、快消品等重点行业存量客户预算持续提升；另一方面，公司持续提升自身跨媒介资源整合能力，大力拓展新客户，2020H1一汽大众、快手等新客户带来增量收入，随着公司以技术、创意和服务为核心驱动力的跨媒介资源整合能力持续提升，未来公司有望持续开拓新客户，实现以数字营销为核心的整合营销业务持续高速增长。

    风险提示：营销行业竞争加剧、媒介资源采购价格提升等