天虹股份(002419):疫情影响业绩 关注百货转型及超市、到家发展

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2020-08-07

事件

    公司披露半年报,上半年实现营收58.9 亿元/-39%,归母净利3572 万元/-93%,每股收益0.03 元。其中Q2 公司实现营收28.9 亿元/-36%,归母净利8586 万元/-55%。

    投资要点

    会计准则变动影响营收,Q2 公司盈利能力有所恢复:营收端,上半年公司营收下降近39%,主要源于2020 年会计准则调整,若追溯口径变化,上半年营收增长4.2%,其中Q1、Q2 增速分别约-0.1%、+9.1%。

    毛利润端,疫情背景下,偏向必选消费的超市便利店受益,偏向可选消费的百货购物中心受影响,以可比门店看,上半年超市及便利店毛利增加6.3%,百货及购物中心毛利下降34%。百货及购物中心合计占据天虹87%的经营面积,2019 年约61%毛利润源于偏向百货的商品品类,以百货为利润主体使上半年公司毛利润同比下降约16%。

    分季度看,二季度疫情逐步受控,消费信心有所恢复,公司整体毛利增速由Q1 的-23%回暖至Q2 的-8.4%。可比门店中,受餐饮及其他渠道逐步恢复分流需求,超市及便利店毛利增速由Q1 的双位数回落至Q2 的0%附近,而百货及购物中心受益线下需求增加及公司强化到家业务,毛利由Q1 的同比5 成左右恢复至Q2 的同比8 成左右。

    净利端,疫情下的促销及租金减免影响公司利润,部分受规模扩张增加的刚性费用压缩利润空间,最终公司上半年净利率下降至约0.6%,归母净利大幅下行。其中Q1、Q2 分别归母亏损5014 万元、归母盈利8586 万元,疫情逐步受控后公司盈利能力有所恢复。

    疫情后商场销售逐步恢复,关注公司百货转型及超市外延:整体来看,上半年超市、百货、专业店、专卖店增速分别约3.8%、-23.6%、-14.1%、-14.4%,对比一季度各渠道的增速1.9%、-34.9%、-24.7%、-28.7%,各线下渠道二季度增速均有所改善。

    展望未来,一方面,公司百货持续转型或将推动百货利润增速回暖。据中国百货商业协会调研,随着百货业态逐步增加餐饮等子模块,2019 年百货行业利润率水平呈现微幅上升趋势,百货利润水平有所提升,不考虑疫情影响,公司百货持续转型有望推动百货利润增速回暖。另一方面,较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。

    以经营面积口径的营收月坪效看,19 年天虹股份超市业态营收月坪效接近行业龙头永辉超市的水平,天虹超市业态有望继续依托此高坪效,在连锁发展中外延扩张贡献利润。

    投资建议:天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商,疫情逐步受控后盈利能力有所恢复。百货持续转型或将推动百货利润增速回暖,较高坪效的超市业态有望外延扩张贡献利润。我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.37、0.67 和0.72 元。净资产收益率分别为6.1%、10.4%和10.7%。目前公司PE(2020E)约29倍,PE(2021E)约16 倍,首次覆盖,以2021 年估值为基础,给予“买入-B”建议。

    风险提示:国内疫情尚未完全结束,线下可选消费或难恢复常态水平;新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。