中顺洁柔(002511)2020年半年报点评:业绩表现亮眼 产品结构持续优化推高盈利水平

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:陈雯/李滢 日期:2020-08-07

  事件:2020年8月6日晚间,公司发布2020年半年度报告。2020H1 公司实现营收36.16 亿元(+13.99%);实现归母净利润4.53 亿元(+64.69%)。

      Q2 实现营收19.45 亿元(+19.21%),归母净利润2.69 亿元(+77.74%)。

      2020H1 公司毛利率为46.59%(+9.9pct),净利率为12.52%(+3.86pct)。

      投资要点:

    疫情下人们卫生意识提高促进相关产品的销售,个护和口罩等新品类推进顺利。疫情影响之下,受益于人们卫生意识的提高和消费习惯的改变,生活用纸、湿巾的消费量提升。2020H1,公司生活用纸产品实现收入35.33 亿元(+13.35%)。另外,公司在2019 年6 月推出朵蕾蜜品牌,在个护领域再下一城。2020H1,公司个护产品实现收入6721.46 万元(+15933.29%),占营收比重从2019H1 的0.01%提升至1.86%,显示个护产品推进顺利。2020 年3 月,公司迅速响应疫情所需,推出口罩等防疫产品,帮助增厚公司利润。

    浆价低位震荡+高毛利产品占比提升推高公司利润。近一年来浆价维持低位震荡,生活用纸成本下降推高毛利率。截至2020 年6 月,国内常熟港、保定、青岛港三港库存仍较充裕(191.25 万吨)、国外纸浆下游市场恢复缓慢,未来一段时间内预计浆价上涨动力不足,公司有望继续享受成本红利。叠加新棉初白、Lotion、Face 和自然木等高毛利产品占比持续提升(预计2020H1 超过70%),公司盈利水平有望更上一层楼,2020H1 生活用纸的毛利率达到46.19%(+8.98pct)。

    产能稳步释放,渠道配合促销售高增长。公司产能的全国性布局日臻完善,目前唐山和湖北的工程项目进度已分别完成23.13%、49.52%,未来产能将稳步释放。同时GT、KA、AFH、EC、RC、SC 六大渠道全面发力,尤其是电商渠道飞速扩张(预计2020H1 增速超45%),配合产能释放保证销售高增长。

    盈利预测与投资建议:未来受益于浆价低位震荡、人们卫生意识提高带来的用纸需求提升,我们认为公司将凭借高毛利产品占比提升、产能和品类扩张实现全年业绩亮眼增长,预计公司2020-2022 年归母净利润增速分别为43%/20%/19%; EPS 为0.66/0.79/0.94;对应PE 分别为38/32/26 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:浆价大幅波动、产能释放不达预期、产品拓展不达预