龙蟠科技(603906)2020半年报点评:Q2归母净利大增 车用尿素持续高增长

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:彭聪 日期:2020-08-07

  事件

      8 月6 日龙蟠科技发布半年报,公司2020H1 营业收入 8.2 亿元,同比下滑 0.69%;归母净利润9088 万元,同比增长50.73%,相对去年同期增加3059 万元;扣非归母净利润8127 万元,同比增长44%;毛利率37.21%,相对去年增加3.92pct。

      公司2020Q1 归母净利润2500 万,同比下滑31%,毛利率35%;2020Q2归母净利润6600 万,同比增长172%,毛利率38%。

    2020H1 车用尿素净利同比增加118%,驱动公司净利润大增车用尿素营收2.89 亿元,同比上涨42.6%;2020H1 负责车用尿素的子公司可兰素净利润5507 万元,同比增加118%,较同期增加2978 万元,与公司本期归母净利增量相当;车用尿素净利率达到19%,相对于去年同期增加6.5pct。车用尿素营收&净利率提升是公司净利润增长的主要来源。

      车用尿素快速增长主要原因一方面是国家监管趋严,《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》规划到 2020 年全国车用尿素抽检合格率达到 95%,重点区域达到 98%以上;另一方面是国六卡车形成批量销售,上半年国六柴油重卡销量达到3.01 万辆。

    原材料价格下降+车用尿素营收占比提升驱动毛利率上涨2020H1 基础油采购均价较上年同期下降708.50 元/吨,降幅为11.19%;乙二醇采购均价较上年同期下降1005.31 元/吨,降幅为20.68%;尿素采购均价较上年同期下降222.62 元/吨,降幅11.57%。原材料降价叠加车用尿素营收占比提升至35.30%,驱动公司毛利率增加3.92pct。

    设立江苏锂源材料,新能源布局稳步推进

      公司在新能源领域布局全面:1)冷却液对蔚来等新能源车企形成供货;2)氢能领域,间接持有燃料电池公司明天氢能9.5%股权,设立子公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂,增资子公司南京精工布局IV 型储氢瓶;3)设立子公司锂源科技,注册资本1 亿元,或标志公司未来将进入锂电材料领域。

    投资建议与盈利预测

      考虑上半年车用尿素业绩增长超预期,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44 亿,同比增长62%/35%/23%,对应EPS 为0.68/0.92/1.14 元,维持买入评级。

      中长期来看,2025/2030 年车用尿素利润分别4.4/6.3 亿,给予2025 年利润30 倍,长期来看车用尿素业务市值可达到132 亿。

    风险提示

      车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。