紫光国微(002049):特种集成高增叠加FPGA战略卡位 高速成长在路上

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:蒋高振 日期:2020-08-07

  投资要点

    特种集成电路高速增长,成长逻辑持续兑现

      近期紫光国微涨幅较高,公司成长逻辑获得市场认可。我们认为目前为止,对紫光国微的估值仍然存在预期差:市场认为紫光特种集成业务成长性缺乏持续性,实际2019 年特种集成业务指引+70%,实际增速+75%;2020 年市场预期35%~40%,我们测算2020H1 特种集成业务增速+50%~60%,全年有望继续超越40%预期。我们认为国产替代的步伐只会加速不会放缓,特种集成电路行业门槛高赛道广,预计未来市场规模加速上行。公司凭借优秀的研发实力和产品平台化能力,有望率先拔得头筹。

    通用FPGA 产品战略卡位,明年有望放量

      紫光同创系深圳国微电子2013 年成立的全资子公司,2018 年紫光集团增资后,公司持股比例降低至36.5%;紫光同创是国内高性能通用FPGA 芯片龙头,是国内唯一进入两大通信设备商FPGA 供应链的企业。2020 年紫光同创4000 万门通讯基站FPGA 实现批量出货,2021 年有望推出集成transceiverFPGA。作为国内FPGA 行业开拓者,同创新产品可满足下游大客户迫切需求,目前研发投入较高,后续经营逐步向好后有望成为公司未来业绩催化剂。

    盈利预测及估值

      预计公司2020~2022 年实现归母净利润为8.9、13.6、19.4 亿元,对应摊薄后EPS 分别为1.49、2.24、3.21 元,基于特种IC 市场竞争格局及成长确定性,以及公司在FPGA 领域战略卡位,继续看好公司未来业绩成长性,维持“买入评级”。我们持续看好紫光国微未来三年的成长性,给予第一步目标价181.22元,对应市值1100 亿,对应21/22 年PE 65/45 倍。

    风险提示

    1) 贸易冲突导致制裁加剧波及公司风险;

    2) 特种集成电路认证进展不及预期风险;

    3) 智能卡业务不及预期风险。