福莱特(601865)：业绩持续高增长 行业景气回升可期

　　需求旺盛叠加原材料成本下降，20H1 归母净利同比增长76%公司发布20 年半年报，20H1 实现营收25 亿元，YoY+23%；实现归母净利4.6 亿元，YoY+76%；实现扣非归母净利润4.5 亿元，YoY+92%，系受益于光伏玻璃产能扩张和双玻需求增长、以及玻璃上游原材料成本下降。

    　　尽管Q2 受海外疫情短期影响，但公司经营增长强劲，且14.5 亿元可转债成功发行，并拟非公开发行25 亿元推进光伏组件盖板/背板项目，我们认为公司21-22 年拟投产产能大幅增长，光伏玻璃龙头地位稳固，技术优势和规模效应有望进一步体现，我们维持预计公司20-22 年EPS 为0.57/0.80/0.98 元，维持“买入”评级。

    　　20H1 光伏玻璃量价齐升，H2 有望继续好转

    　　公司20Q1/Q2 分别实现收入12/13 亿元，YoY+29%/17%；实现归母净利润2.2/2.5 亿元，YoY+97%/61%。由于公司19 年新投产凤阳一条1000t/d光伏玻璃产线，且20Q1 组件出货仍然旺盛，我们预计公司20H1 光伏玻璃销量同比上升。根据卓创资讯，20 年上半年3.2mm 光伏镀膜玻璃每平米均价由Q1 的29 元下降至Q2 的25 元，2.0mm 玻璃由25 元下降至20元，我们测算公司20H1 光伏玻璃均价同比略升。7 月以来，随着国内外疫情影响减弱，公司光伏玻璃出厂价环比上升1-2 元，下游需求逐季度转旺有望带动20H2 光伏玻璃保持良好的量价趋势。

    　　毛利率同比大幅上升，有望持续受益于双玻渗透率提升受光伏玻璃均价环比回落影响，公司20Q2 综合毛利率36.5%，环比回落3.4pct，但受益于纯碱和重油等原材料价格大幅下跌，同比仍大幅提升8.5pct。公司20H1 毛利率38%，同比上升10pct，除受益于产品价格上升及原材料成本下降外，双玻渗透率提升也是重要因素。根据公司半年报披露，2019 年双玻组件渗透率14%，20H1 公司双玻发货占比超过20%，我们预计全年有望超过30%达到35%。由于双玻使用的2.0mm 薄玻璃技术难度更高，毛利率相对3.2mm玻璃更高。根据中国光伏行业协会预计，2025年双玻组件渗透率有望达到60%，公司毛利率预计持续受益。

    　　龙头地位稳固，看好20H2 需求景气度回升，维持“买入”评级公司正处于产能快速扩张周期，我们预计越南2 条产线（每条1000t/d）于今明两年投产，凤阳4 条产线（每条1200t/d）预计于21/22 年投产，并拟在嘉兴新建年产4200 万平米光伏背板玻璃钢化镀膜项目，拟在建产能有望强化公司龙头地位和综合盈利能力提升。随着疫情影响因素减弱，我们预计20H2 行业景气度有望进一步提升，维持预计公司20-22 年归母净利润11.1/15.5/19.1 亿元。当前可比公司对应21 年wind 一致预期平均26xPE，但考虑公司潜在投产产能及强大的技术优势，给予公司21 年36xPE，目标价28.80 元（前值：13.11-14.25 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情导致光伏电站装机不及预期，公司产能投放进度慢于预期。