万达电影(002739)：20H1业绩承压 复映后黎明初现

　　H1 业绩承压，但行业已渐恢复，长线集中度有望提升，调高评级至买入公司8 月3 日公布20 年中报，H1 实现营收19.72 亿元，同降73.9%；归母净利润为-15.67 亿元。公司亏损主要受疫情影响，但各项指标依然业内领先。全国影院已于7 月20 日陆续复工，行业迎来经营拐点。由于影院复工时间晚于我们之前预期，调整20-22 年归母净利润预测至-10.65/16.25/18.07 亿元（前值1.25/16.10/17.68 亿元），20-22 年EPS-0.51/0.78/0.87元，采用21 年预计归母净利润作为估值基础，院线可比公司21 年PE 均值30.6X，电影可比公司21 年PE 均值25.1X，给予公司21 年PE31X，目标价24.18 元，调高评级至买入。

    　　受疫情影响，观影、广告及卖品收入大幅下滑；其他业务影响较小20H1 公司观影收入同降88.56%至5.33 亿元，卖品收入同降79.37%至1.93 亿元，广告业务收入同降75.53%至2.79 亿元。以上主要因国内影城自1 月23 日起暂停营业，至6 月30 日尚未恢复。其他业务相对影响较小，电影制作发行收入同降14.86%至2.02 亿元；电视剧制作发行收入同增455.30%至5.20 亿元；游戏发行收入同降14.14%至1.83 亿元。

    　　毛利率大幅下滑，期间费用率大幅上升

    　　20H1 整体毛利率同降74.6pct 至-46.9%，观影、广告、电视剧制作发行业务毛利率均大幅下滑。费用率方面，由于营收减少，销售费用率、管理费用率、财务费用率均大幅上升，但整体费用规模减少。

    　　各指标业内领先，市场地位稳固

    　　根据艺恩统计，20H1 万达院线票房市占率为12.75%，继续保持全国第一。

    　　中报披露，至20 年6 月30 日，公司拥有已开业直营影城651 家，5,767块银幕。7 月20 日全国影院有序开放，根据猫眼专业版，复工后前两周万达院线分别取得1,498 万元、2,600 万元票房，稳居行业第一位。

    　　定增过审，将主要用于新建影院和补充流动资金，利于公司竞争力提升公司非公开发行方案已通过证监会审核，拟募集不超过43.5 亿元，其中31.45 亿元用于投资新建影院项目，13.05 亿元用于补充流动资金。我们认为疫情造成行业中小影院现金流普遍紧张，定增资金到位后将较大增强公司竞争力，利于其市场份额和竞争力提升。

    　　复工迎经营拐点，公司龙头地位稳固，有望逆势扩张，调高评级至买入由于影院复工时间晚于我们之前预期，我们调整20-22 年归母净利润预测至-10.65/16.25/18.07 亿元（前值1.25/16.10/17.68 亿元），20-22 年EPS-0.51/0.78/0.87 元，采用21 年预计归母净利润作为估值基础，院线可比公司21 年PE 均值30.6X，电影可比公司21 年PE 均值25.1X，考虑到复工迎来经营拐点，公司龙头地位稳固，定增补充资金后有望实现逆势扩张，给予公司21 年PE31X，目标价24.18 元，评级由增持调高至买入。

    　　风险提示：观影需求疲软、商誉减值风险等。