中顺洁柔(002511):1H20净利润同比增65% 继续看好公司利润弹性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-08-07

1H20 业绩略好于我们预期

    公司公布1H20 业绩:实现收入36.16 亿元,同比增长14.0%;归母净利润4.53 亿元,同比增长64.7%,扣非归母净利润4.47 亿元,同比增长65.6%,略好于我们预期,我们预计主要受原材料价格低位运行,公司产品结构优化等拉动。分季度看,Q1/Q2 营收同比分别增长8.5%/19.2%,归母净利润分别同比增长48.7%/77.7%。

    发展趋势

    1、Q2 收入增速提速至19.2%,产品、渠道齐发力。1H20 公司营收同比增长14%,其中Q1 受疫情影响增速有所放缓,Q2 增速恢复至19.2%,我们认为主要受益于:1)供给端:公司按计划复工复产,Q2 生产端全面恢复,快速响应疫情期间卫生用品需求增长;2)产品端:紧跟市场消费趋势,推出口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,带来业绩新增长点;3)渠道端:继续发力线上渠道,我们预计Q2 电商渠道延续高速增长势头。

    2、受益原材料维持低位,产品结构优化等驱动,公司盈利能力持续提升。公司1Q19-2Q20 六个季度毛利率持续提升,1H20 达到46.6%,同比提升9.9ppt,主要得益于:1)国际纸浆价格低位运行,6 月外盘针叶浆/阔叶浆均价分别同比下跌1.4%/17%;2)产品结构优化,FACE、LOTION、自然木三大高端系列占比持续提升。

    1H20 期间费用率提升5.4ppt,其中销售费用率提升4.3ppt,我们预计主要受疫情期间加大线下经销商支持,并持续发力线上业务布局所致。综合作用下,公司1H20 净利率提升3.9ppt 至12.5%。

    3、继续看好公司的市场份额提升与高盈利能力。我们认为,公司作为生活用纸行业龙头之一,在产品、渠道、品牌等方面具有优势,有望带来业绩持续快速增长与市场份额提升。盈利能力方面,原材料价格低位运行、产品和渠道结构优化,我们认为有望助力公司盈利能力维持高位。此外,公司的限制性股票第一个解锁期解锁工作,以及股票期权第一个行权期的行权启动工作实施,使得员工共享公司发展红利,激发员工积极性,上下一心助力公司中长期稳健成长。

    盈利预测与估值

    考虑原材料低位运行,公司盈利能力较好的提振,上调2020/2021年每股盈利预测4%/4.3%至0.63/0.75 元。当前股价分别对应2020/2021 年39/33 倍 P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测上调与公司作为行业龙头的广阔成长前景,上调目标价40%至28 元,分别对应2020/2021 年44/37 倍P/E,较当前股价有13%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动,市场竞争超预期。