上市券商7月业绩点评：单月业绩创近年新高 业绩提升持续验证维持看好

7 月上市券商业绩环比+60%，同比+181%。已披露月度经营数据的37 家券商7 月营收合计441.93 亿，环比增长36%，可比口径同比增长124%；合计净利润198.15 亿元，环比增长60%，可比口径同比增长181%；中信证券、中信建投、海通证券7 月净利润位列前三，分别为22.39 亿元、16.98 亿元、14.60 亿元，东方证券、华鑫证券、中银证券环比增速位列前三，分别为1016%、411%、376%（已剔除各券商子公司分红，考虑所得税影响，如有；东方证券业绩环比高增，部分由于前月大幅计提减值导致业绩基数较低）。中信证券、国泰君安、中信建投1-7 月累计净利润位列前三，分别为88.26 亿元、62.04亿元、59.46 亿元。天风证券、第一创业、国元证券累计同比增速位列前三，分别为169%、128%、113%。

    行情普涨+活跃度爆棚，自营、经纪收入兑现高弹性。1）在券商板块的带动下，7 月市场行情整体上涨，上证综指上涨10.90%，深证成指上涨13.72%，创业板指上涨14.65%，中小板指上涨13.38%；债市行情表现一般，中证全债（净价）指数下降0.71%。受股市行情的提振，我们预计7 月券商自营业务收入将显著提升。2）股基日均成交额13883.48 亿元，环比上升79.79%，市场活跃度较6 月显著上升，预计经纪业务收入将有大幅度的增长。

    两融余额快速提升屡创新高，IPO 井喷式增长，上市券商业绩提升持续验证。1）A 股市场风险偏好持续提升，两融余额较6 月末上升22.44%至1.42万亿元，屡创15 年来新高，全市场股票质押参考市值较6 月末上升5.44%至4.95 万亿元，且随着行情好转股票质押风险有望持续缓解，信用业务收入预计环比大幅提升。2）本月股权承销业务显著回暖。股权承销（IPO+再融资）规模1846 亿元，环比增加37.39%，其中IPO 规模1003.61 亿元，环比增长285.17%，IPO 家数达68 家；再融资规模842 亿元，环比下降22.23%；债权承销7060 亿元，环比上升6.86%。7 月上市券商业绩受到市场高景气度的显著提振，表现超预期。

    投资建议与投资标的

    短期来看，业绩预期提升与估值提升是券商板块持续上涨的主要支撑因素。受益于交投活跃度中枢的上移、流动性的充足以及政策红利的持续催化，券商基本面预期提升，我们持续看好券商板块的中短期超额收益。

    中长期来看，我们坚持龙头逻辑不变。在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望带来持续且显著的Alpha 增长因素。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，同时我们认为头部券商合并及金融混业的大趋势将加速头部集中化趋势。

    证券II(中信)PB 估值2.13 倍，略高于历史中枢，且板块配置比例极低，具备明显的向上空间与动能，维持看好评级。建议重点关注创新成长性龙头华泰证券(601688，增持)、综合实力强劲的行业第一龙头中信证券(600030，增持)与高弹性头部券商中信建投(601066，增持)，同时建议关注业绩大幅提升且有望超预期的高弹性特色券商第一创业(002797，未评级)、地缘优势显著的高弹性次新股券商中泰证券(600918，增持)。

    风险提示

    市场超预期下行等系统性风险；监管持续收紧对券商业务形成冲击。