中顺洁柔(002511):盈利能力持续提升 业绩表现亮眼

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/陈莉 日期:2020-08-07

盈利能力持续提升,2020H1 归母净利润同比增长64.69%

    中顺洁柔发布2020 年半年度报告,2020H1 公司营收同比增长13.99%至36.16 亿元,归母净利润同比增长64.69%至4.53 亿元,扣非归母净利润同比增长65.59%至4.47 亿元。分季度看,20Q1/Q2 单季度营收同比分别增长8.5%/19.2%至16.71/19.45 亿元,单季归母净利润同比分别增长48.7%/77.7%至1.83/2.69 亿元;盈利能力持续提升,Q2 归母净利率达到13.8%,系2010 年上市以来单季度新高。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.72、0.85、0.99 元,维持“增持”评级。

    疫情之下生活用纸展现消费韧性,洁柔拓品类满足防疫需求

    2020 年上半年生活用纸营收同比增长13.4%至35.3 亿元,营收稳步增长一方面系疫情使得居民个人卫生意识提升,拉动生活用纸需求,另一方面系公司在疫情后快速恢复生产、保障供应,加大电商平台销售力度所致。同时,公司迅速适应市场消费趋势,销售酒精消费湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,同时子公司云浮中顺为缓解口罩生产供应紧缺问题,积极开展医用外科口罩的生产和销售,构筑公司新的利润增长点。此外,公司新拓展的个护产品快速发展,2020 年上半年实现收入6721 万元,占营收比重达到1.86%。

    木浆价格低位+产品结构优化提升毛利率

    公司上半年综合毛利率为46.6%,同比提升幅度高达9.9pct,其中生活用纸上半年毛利率为46.19%。盈利能力大幅提升一方面系成本端木浆价格延续低位,据卓创资讯,2020 年上半年针/阔叶浆均价同比下跌16%/28%,释放盈利空间;另一方面系公司加速推广新品、重点单品,提升Face、Lotion、新棉初白、朵蕾蜜等高毛利率品类占比,产品结构持续优化所致。

    加大促销力度,期间费用率同比提高

    2020 年上半年公司期间费用率同比提升3.8pct 至31.1%,其中销售费用率同比提升2.8pct 至23.5%,主要系公司持续增加市场投入、加大促销力度、开拓渠道网络所致;管理+研发费用率同比提升1.6pct 至7.6%,主要系股份支付产生的费用、员工薪酬等增加较多所致;财务费用率同比下降0.7pct 至0.3%,主要系银行利息费用减少及汇兑收益增加所致。

    盈利能力持续提升,维持“增持”评级

    结合公司中报情况,考虑到下半年木浆价格仍有望延续低位走势、释放盈利弹性,上调盈利预测,我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为9.39、11.20、13.04(原值8.22、9.80、11.71 亿元),对应EPS 分别为0.72、0.85、0.99 元。公司自2010 年上市以来PE(TTM)估值中枢为43.6x,当前盈利能力提升至2010 年以来高点、需求韧性强劲,给予一定估值溢价,给予中顺洁柔2020 年45 倍PE,对应目标价为32.40 元(前值20.16~22.05 元),维持“增持”评级。

    风险提示:疫情发展不确定性,市场竞争加剧,原材料价格大幅波动。