中顺洁柔(002511):2020H1业绩高于预告中枢 盈利能力环比继续提升

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2020-08-07

2020H1 业绩高于预告中枢,2020Q2 表现亮眼,维持“买入”评级2020H1 公司收入36.16 亿元(+13.99%),归母净利润4.53 亿元(+64.69%)。其中,2020Q2 公司收入19.45 亿元(+19.21%),归母净利润2.69 亿元(+77.74%)。

    公司2020H1 业绩超预期,主要基于:①疫情催化生活用纸需求旺盛;②口罩等新品贡献增量利润;③产品结构优化+渠道建设完善的长逻辑不变;④原材料价格持续下行带动毛利率提升;⑤线下渠道逐步恢复。上调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润9.13/10.69/12.70 亿元(原为8.15/9.62/11.39 亿元),对应EPS为0.70/0.82/0.97 元,当前股价对应PE 为36/30/26 倍,维持“买入”评级。

    盈利端:毛利率环比继续提升,费用端:持续加大销售费用投入受益于产品结构优化和原材料价格下降,2020H1 公司整体毛利率为46.59%(+9.90pct),净利率为12.52%(+3.86pct)。其中2020Q2,公司毛利率达47.85%(+8.62pct),环比继续提升2.73pct。2020H1 销售费用率达23.45%,同比提升4.29pct,其中产品促销费用4.11 亿元,同比增长68.87%。公司上半年加大促销投入的可能原因为:①疫情期间,继续加大线上渠道开拓力度;②个护新品推广的需要;③报告期利润率较高,适当让利于渠道和经销商。管理费用率受股权激励摊销费用较多影响略有提升(+1.14pct),研发费用率仍持续提升(+0.49pct)。

    积极储备低价原材料库存,短期盈利维持高位无忧,长期发展逻辑不变1)2020H1,公司经营性现金流净额为5.05 亿元,2019H1 同期为7.35 亿元,主要系公司积极储备低价原材料库存。报告期末原材料库存达7.42 亿元,相较期初增加41.45%。由于国内木浆价格仍处低位震荡,且公司原材料低价库存充足,我们认为2020 年全年公司成本端压力都较小,短期盈利维持高位无忧。

    2)渠道完善+品类拓展的长逻辑不变。2020H1,公司EC、RC 等线上渠道受疫情催化快速拓展,线下渠道也逐步恢复。此外,报告期内公司接连推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有望为公司长期发展提供持续动力。

    风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧