福斯特(603806)：胶膜逆势量利齐升 业绩超预期

事件：公司公布2020 年中报，实现营收33.76 亿元，同增13.35%；扣非归母净利润4.43 亿元，同增45.54%；EPS 0.62 元，ROE 6.26%。

    其中，2Q20 实现营收18.67 亿元，同增36.89%；扣非归母净利润2.94亿元，同增83.80%；EPS 0.40 元，ROE 4.32%，业绩超预期。

    主营业务盈利全线提升至毛利率改善。1H20 公司毛利率和净利率分别为21.39%/13.50%，同比分别变化+1.92/+0.17PCT。毛利率上升主要是胶膜毛利率同增1.64PCT 至20.85%，背板毛利率同增3.93PCT 至21.34%，电子材料毛利率同增10.26PCT 至16.06%。此外，2Q20 毛利率为21.02%，同增0.43PCT，环降 0.82PCT。

    EVA 胶膜出货量增长，单价、单平毛利均上升。1H20 公司EVA 胶膜实现营业收入30.98 亿元，同比增加14.83%，胶膜毛利率20.85%，同比增加1.64PCT。营收增长主要原因是公司销售光伏封装胶膜3.75 亿平米，比上年同期增长5.39%。1H20 EVA 胶膜单平价格和单平毛利分别为8.27/1.72元/平米，分别增加8.96%/18.29%，我们认为主要原因是产品结构调整导致的。

    背板单平成本下滑致毛利率回升。1H20 公司背板实现营业收入2.54 亿元，同比下降7.70%， 主要是单价下滑所致，上半年背板产品2480.79 万平米，比上年同期增长0.50%，但单价同降8.16%至10.22 元/平。背板毛利率21.34%，同比增加3.93PCT，主要是成本下滑导致的，1H20 背板单平成本分别为8.04 元/平米，同降12.54%。

    电子材料进入收获期。1H20 公司电子材料营收0.76 亿元，同增196.22%；毛利率16.06%，同增10.26PCT，同时加快推进“年产2.16 亿平方米感光干膜项目”的建设，保障公司新材料战略的顺利实施。

    投资建议：预计2020-2022 年分别实现净利润10.41、12.56、14.20 亿元，同比增长8.79%、20.60%、13.08%（在扣除P3 厂区拆迁补偿款的影响后，2020 年净利润同增16.49%），当前股价对应三年PE 分别为48、40、35 倍，维持“增持”评级。

    风险提示事件：行业波动及市场竞争加剧的风险。