中顺洁柔(002511):业绩表现亮眼 新品投放进一步拓宽成长空间

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/钟天皓 日期:2020-08-07

事件:

    公司发布2020 年半年度报告,报告期内实现营收36.16 亿元,同比增长13.99%;实现归母净利润4.53 亿元,同比增长64.99%;扣非后同比增长65.59%。Q2 营收同比增长19.25%至19.45 亿元,归母净利润同比增长77.63%至2.69 亿元。

    点评:

    业绩接近预告上限,新品放量明显。①从收入端看,二季度疫情对物流、工厂的影响消退,营收环比提速明显。分品类看,2020H1 生活用纸同比增长13.35%至35.3 亿元,个人护理从42 万元增长至0.67 亿元,低基数下增长明显。②从盈利能力看,受益于纸浆成本下降,2020Q2毛利率达到47.87%,同比提升8.6pct,带动净利率同比提升4.56pct至13.84%。③分拆存货项目,原材料账面余额从年初5.25 亿元增加至7.42 亿元,浆价底部增加库存利于应对后续原材料价格波动。

    浆价缺反弹动力提升盈利能力,品类拓展&产品价格带覆盖面扩大打开中长期成长空间。①疫情冲击下,全球木浆需求疲软,今年六月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至44.2/50.9 天,连续三个月上行,库存高位压制浆价(纸浆期货远期仅小幅升水),预计全年看浆价维持底部震荡。洁柔成本有望维持底部,产品结构升级带动盈利能力逐步提升。②公司于2019 年进军个人护理领域,推出全新子品牌“朵蕾蜜”,经过2019 年的产品培育,预计今年加速往终端铺货,有望带动个护产品大幅增长,贡献业绩增量。在纸巾领域,公司继续推进产能建设匹配终端需求增长,同时,子品牌“太阳”重新发力,在传统中高端产品定位的基础上,渗透中低端市场打开成长空间。

    盈利预测:预计2020-2022 年EPS 为0.71、0.84、1.00 元,对应PE 为35.13X、29.46X、24.93X,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料成本波动,新品不及预期,行业竞争加剧。