2020年第二季度货币政策报告点评:我国经济增长明显超出预期 政策利率是市场利率的中枢

类别:债券 机构:国信证券股份有限公司 研究员:赵婧/董德志 日期:2020-08-07

  事项:

      8 月6 日18:00 点,央行发布了2020 年第二季度货币政策执行报告。

      评论:

      二季度以来,我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列,下半年经济增速有望回到潜在增长水平。我国央行下一阶段货币政策思路变化:为对冲新冠疫情加大的政策在逐渐回归,政策考虑上提高了对更长周期经济发展的重视。

    二季度我国经济增长明显超出预期

      2020 年以来,因为新冠肺炎疫情的发生,中国以及全球经济均受到了明显影响。但二季度以来,我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列。

      对国内当前经济的描述:第二季度我国GDP 同比增长3.2%,增速较第一季度回升10 个百分点,明显好于预期。

      中长期看,我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。同时,我国经济展现出强劲韧性,在常态化疫情防控中经济社会运行基本趋于正常,经济加快恢复增长。

      对国外经济的判断:上半年,新冠肺炎疫情对全球经济增长的冲击显现,近期随着复工复产推进,部分经济体经济指标逐步改善。接近年中,主要经济体 PMI 普遍回升,美国、土耳其、巴西的制造业 PMI 均已回到荣枯线以上,失业压力有所缓解。

      对国内未来经济形势判断:我国经济已由第一季度疫情带来的“供需冲击”演进为第二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”,市场预期总体稳定,下半年经济增速有望回到潜在增长水平。

      对国内通胀形势的描述和判断:物价涨幅总体下行,不存在长期通胀或通缩的基础。

    下一阶段货币政策思路的变化点:为对冲新冠疫情加大的政策在逐渐回归,提高了对更长周期经济发展的重视对上半年货币政策思路的总结:“稳健的货币政策更加灵活适度,坚持以总量政策适度、融资成本明显下降、支持实体经济三大确定性应对高度不确定的形势。”

      此次提到的下一阶段货币政策思路包括:“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向,保持货币供应量和社会融资规模合理增长,完善跨周期设计和调节,处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系,实现稳增长和防风险长期均衡。

      我们认为,和第一季度货币政策报告这部分内容比较,此次提高了对更长周期经济发展的重视,为对冲新冠疫情加大的政策在逐渐回归,具体表现为:

      (1)“货币供应量和社会融资规模适度增长”变为“货币供应量和社会融资规模合理增长”;

      (2)新增“跨周期设计和调节”,在支持实体经济恢复时也提到了可持续发展;(3)同时提到“防风险”和“稳增长”;

    其它亮点

      1、第二季度以来,公开市场7 天期逆回购中标利率保持在2.20%不变,既未受发达经济体宽松货币政策影响而下降,也未提高,发出明确的平稳信号,同时通过多种方式加强预期管理,促使货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行,发挥了公开市场操作利率作为短期市场利率中枢的作用。

      点评:公开市场利率是短期市场利率中枢,公开市场利率稳定引导货币市场利率平稳。

      2、专栏2《完善利率传导机制》中提到,“央行的政策利率必然是市场利率定价的基础,也是市场利率运行的中枢。”、“MLF利率作为中期政策利率,与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系,传达了央行利率调控的信号。”、“MLF 利率作为中期政策利率,与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系,传达了央行利率调控的信号。”

      点评:政策利率是市场利率的中枢,央行将引导市场利率围绕政策利率平稳运行。

      3、专栏4《怎样看待全球低利率》中指出,全球低利率的原因:一是2008 年次贷危机后全球低利率的货币政策;二是经济潜在增速下降等长期结构性因素。但是从政策效果看,低利率政策效果不及预期,作用还有待观察。而且,利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。2020 年以来,人民银行坚持实施正常的货币政策,保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配,本外币利差处于合适区间,人民币资产吸引力上升。

      4、货币政策报告首次提到了“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

      点评:新冠肺炎疫情发生后,目前我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列,而国际疫情仍处于较长的高峰平台期,地缘政治紧张局势抬头、部分国家间经贸摩擦日益深化,国内大循环为主体可能是新格局。

    数据方面,超额准备金率快速下降,就业形势总体稳定

    1、银行间流动性充裕。6 月末金融机构超额准备金率为1.6%,比上年同期下降0.4 个百分点,绝对水平处于近些年偏低水平。报告提到,6 月末比降低超额存款准备金利率政策前的3 月末下降0.5 个百分点,反映这一措施对于鼓励银行加大信贷投放发挥了重要作用。

      2、就业形势总体稳定。6 月末全国城镇调查失业率为5.7%,比上月低0.2 个百分点,是2020 年以来的次低值;3、6 月,一般贷款中利率高于LPR 的贷款占比为70.03%,利率等于LPR 的贷款占比为5.97%,利率低于LPR 的贷款占比为24%,贷款利率加减点区间整体较3 月有所下移。