深度*行业*银行行业央行2季度货政报告：货币政策强调时效和精准性 注重稳增长与防风险的均衡

　　央行8 月6 日公布了《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。

    2 季度经济稳步恢复，不确定性加大环境下强调扩大内需2 季度央行对宏观经济的判断中，表示2 季度以来国内经济稳步恢复，复工复产逐月转好，国内第2 季度经济增长明显好于预期。在对未来经济形势的展望中，央行认为下半年国内经济增速有望回到潜在增长水平，并且从中长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。但在世界经济陷入衰退背景下，国内经济还面临不少挑战。面对防范疫情输入和世界经济风险的压力，央行强调需牢牢把握扩大内需这个战略基点。

    货币政策强调精准导向，注重稳增长与防风险的均衡货币政策执行思路方面，在延续“稳健的货币政策更加灵活适度”的基础上，央行在2 季度报告中加入了“精准导向”、“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”的表述，并且删除了1 季度“加强货币政策逆周期调节”等措辞。我们认为随着国内经济的稳步向好，货币政策将退出前疫情时期的超常规宽松。此次报告新增“实现稳增长和防风险长期均衡”表述，我们认为货币政策措辞的调整也反映出监管更加注重风险的防范。报告表示，新冠肺炎疫情对国内银行信贷资产质量造成一定下迁压力，由于不良贷款的反映有一定时滞，预计在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升，因此鼓励银行加大不良贷款损失准备计提力度及核销处置力度，妥善应对疫情冲击下未来不良贷款上升风险， 提高风险抵御能力和服务实体经济能力。

    新发贷款利率降幅趋缓，贷款利率加减点区间继续下移2020 年以来LPR 改革成效显现，6 月1 年期LPR 较2019 年12 月下行30BP，5 年期以上LPR 下行15BP，LPR 的下降有效促进贷款利率下行，6 月新发贷款加权平均利率较2019 年12 月下降38BP 至5.06%，较3 月下降2BP，下行速度有所放缓。其中，一般贷款利率较2019 年12 月下行48BP 至5.26%，较3 月下降22BP。从下半年来看，我们认为货币政策边际收敛情况下，银行信贷收益率下行压力将小于上半年，预计下半年息差降幅趋缓。从利率浮动情况来看，6 月一般贷款中利率高于LPR 的贷款占比为70.0%（vs3 月为72.8%），利率低于 LPR 的贷款占比为24%（vs3 月为24.4%），贷款利率加减点区间整体较3 月有所下移。

    投资建议：

    　　2 季度以来国内经济稳步修复，经济发展形势好于预期，随着国内经济的渐进式复苏，我们认为下半年货币政策将退出前疫情时期的超常规宽松，政策更加注重“直达性”和“结构性调整”。经过前期调整，目前银行板块估值为0.73x（2020 年），处于历史低位。短期来看，在银行中报业绩、中美局势等不确定性因素未完全消除之前，我们认为板块估值难有明显修复。但从中长期来看，板块具备低估值、高股息率（5.0%，2020 年）、高ROE（12%）的特点，配置性价比凸显，并且海外增量资金的流入有助于推动估值的重估，看好板块绝对收益。个股方面，建议关注基本面改善的低估值股份行（光大银行等），以及基本面稳健、具备对公领域传统优势的建设银行、工商银行。

    风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。