东诚药业(002675)公司研究：业绩增长符合预期 继续看好公司核药布局

事件：公司8 月6 日发布2020 年中报，上半年实现营业收入16.46 亿元，同比增长24.08%；归属于上市公司股东净利润2.19 亿元，同比增长23.05%；归属于上市公司股东扣非净利润为2.15 亿元，同比增长14.42%，主要是公司原料药板块拉动以及Q2 单季度增长恢复的原因。其中Q2 单季度营业收入9.33 亿元，同比增长17.66%；归属于上市公司股东净利润1.45亿元，同比增长27.91%。

    财务指标上： 整体费用端看，2020 年上半年销售费用3.21 亿元，同比下降8.36%，销售费用率19.50%，同比降低6.9 个百分点，我们认为主要是公司核药板块和制剂板块市场拓展减少，同时公司原料药板块大幅增长的原因；管理费用0.78 亿元，同比增长4.64%，财务费用0.17 亿元，去年同期0.28 亿元。其他财务指标看，报告期内应收账款11.34 亿元，占总资产比例增加2.89 个百分点。存货8.79 亿元，占总资产比例增加0.99 个百分点。经营性活动现金流净额为532 万元，去年同期2.59 亿元，主要是公司回款未到账的原因。

    原料药板块拉动明显，核医学板块二季度恢复改善。上半年，原料药板块收入9.43 亿元，同比增长78.19%，主要是肝素原料价格同期增长较大，以及公司积极拓展市场的原因。核医学板块收入4.00 亿元，同比下降21.95，其中云克药业收入1.45 亿，同比下降35%，净利润0.65 亿，同比下降36%，相比一季度由于疫情影响云克下滑幅度有所收窄；安迪科收入1.60 亿元，同比下降4%，Q2 单季度恢复明显，已恢复正增长，净利润0.46 亿元，同比下降23%，我们认为在PET/CT 配置证持续下放的情况下，短期疫情扰动不改长期增长趋势，后续增长有望加快；上海欣科收入1.02 亿元，同比下降20%，净利润0.21 亿元，同比下降16%，上海欣科增速有所恢复。

    盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.62 亿元、5.83 亿元以及7.24 亿元，同比增长199%、26%以及24%，对应PE 分别为49X、39X 以及31X；EPS 分别为0.58 元，0.73 元以及0.90 元。维持 “买入”评级。

    风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期。