启明星辰(002439)：Q2业绩边际改善显著 战略新业务加速推进

　　投资要点

    　　投资事件：公司发布2020 年半年报：营业收入7.55 亿元，同比下滑14.45%，归母净利润-2,138 万元，扣非归母净利润-5,009 万元。

    　　Q2 业绩边际改善，公司业务稳步推进。疫情影响项目实施和项目验收，公司上半年业务受到影响，上半年收入7.55 亿元，同比下滑14.45%，但2020 年Q1 收入2.30 亿元，同比下滑33.81%，2020 年Q2 收入5.25 亿元，同比下滑1.89%，Q2 业绩明显边际改善。上半年公司净利润亏损，除收入下滑影响外，公司为驱动业务持续高速发展，增加市场投入和研发投入，相应费用实现较高增长，其中销售费用增长15.42%，研发费用增长13.64%。整体来看，网络安全行业需求依然旺盛，公司业务稳步推进。

    　　三大战略新业务加速推进，新业务占比超21%，新业务成为公司重要收入来源。上半年虽然业务推进受到疫情的影响，但公司三大战略新业务安全运营、工业互联网安全、云安全依然取得良好的进展，新业务收入超1.6 亿元，与去年同期基本持平，而总收入同比下滑14.45%。新业务占收入比例超21%，已经成为公司主要收入来源。分业务来看，安全运营方面，上半年新增城市安全运营中心17 个，下半年将协同公司渠道体系建设，继续向其他三四线城市拓展，并且细化建设思路，围绕不同业务场景开展服务，加速推进SecaaS /SocaaS（安全即服务）的发展战略；工业互联网安全方面，公司上半年中标多个工信部课题项目，涉及工业互联网安全态势感知平台、工业企业网络安全综合防护平台等；云安全方面，公司云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，加强面向云计算IaaS、PaaS、SaaS 层的整体安全体系。

    　　公司持续加大研发投入，新产品成果丰硕。在收入同比下滑的情况下，公司继续加大研发投入，上半年研发费用3.23 亿元，同比增长13.64%。上半年研发成果丰硕，公司成功推出电力监控系统清朗有序安全综合治理提供一站式服务方案、泰合安全数据治理平台SDG、启明星辰泰合智能运营系统（TSOC-IOS）等新产品。随着信息技术以及应用的发展，下游客户对信息安全需求不断增加，公司为满足新需求，不断研发新产品，增强市场竞争优势，为公司业务长期可持续发展奠定坚实的基础。

    　　投资建议：预计公司2020/2021/2022 年EPS 0.91/1.19/1.53 元，对应PE47.11/36.19/28.14 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期，信息安全行业竞争加剧