格力电器(000651)：渠道变革、行业回暖 空调龙头业绩反转可期

　　新零售模式变革叠加行业回暖，空调龙头业绩反转可期格力电器是国内空调行业龙头企业。产品端，重视质量，掌握核心技术。渠道端，通过返利、股权转让等方式与线下经销商深度绑定，构筑明显护城河。2020 年积极进行新零售模式变革，深化线上线下融合。我们认为，在行业整体回暖的背景下，格力的新零售模式有望对线上渠道实现突破，强化固有优势。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为205.25/253.32/285.72 亿元，对应EPS 为3.41/4.21/4.75元，当前股价对应PE 为17/14/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　下半年空调行业回暖可期，龙头企业有望充分受益我们认为，2020H2 空调行业有望出现回暖：1）空调均价已触底，在成本、新能效标准等因素促进下，2020H2 均价回升预期较强；2）社零数据、奥维数据均显示空调销量持续回暖，根据龙头企业排产数据来看，2020H2 销量有望出现回升；3）竞争格局重塑接近完成，龙头企业有望重新掌握定价权。站在一年维度来看，2021H1 有望受益于前期（2020H1）低基数，出现较为亮眼的业绩同比数据。此外考虑格力高分红率，在一定程度上也具备防御性价值。

    　　行业端需求稳定，供给端龙头把握核心资源

    　　我们综合考虑影响空调销量的四因素：1）消费意愿；2）气候变化；3）地产因素；4）零售因素；通过线性回归得到的空调销量预测的回归方程：lnS=-0.134lnC+0.942lnW+0.060ln(P+R)+7.018。根据模型结果，我们预计2020 年家用空调销量稳态值将在1.2 亿台左右。供给端龙头企业通过上下游整合，掌握压缩机、电机等核心产能，对新兴品牌形成较高的进入壁垒。

    　　核心科技领先全球，渠道变革迎来全新发展机遇产品端，格力重视质量，掌握核心科技。渠道端，格力在多次渠道改革中，实现厂家、经销商与消费者的三方共赢，线下渠道竞争优势显著。随着家电线上消费占比提升，格力积极布局并利用直播推动新零售模式变革。新零售模式能大幅提升渠道效率，将传统渠道费用适度返还给消费者，进一步提升产品的竞争力。

    　　风险提示：原材料价格上涨，新冷年开盘不及预期；