禾丰牧业(603609)：饲料板块量价齐升 生猪养殖提供新动能

　　1H20 归母净利润同比+68.80%，在预告区间内

    　　禾丰牧业公布1H20 业绩：1H20 收入同比+27.45%至98.48 亿元，归母净利同比+68.80%至6.06 亿元。其中，2Q20 收入同比+27.89%至53.91 亿元，归母净利同比+38.68%至3.02 亿元，业绩与预告一致。业绩增长主因饲料业务量价齐升，及生猪养殖贡献增量。

    　　1）饲料业务量价齐升。1H20 公司饲料销售收入同比+50%至50.74亿元，总销量同比+42%至164.09 万吨，其中猪料、禽料、反刍料销量同比+61%、+39%、+25%，主要因东北地区复产较为顺利，且公司推出新品、加强营销服务；同时，产品结构优化令饲料均价提高。我们估算1H20 公司饲料板块业绩超2 亿元；2）肉禽板块利润下滑。1H20 公司控股及参股企业养殖、屠宰量同比+35%、+18%至2.57、2.65 亿羽，但禽价低迷，导致1H20 养殖及屠宰利润下降，我们估算1H20 肉禽板块业绩约2 亿元；3）生猪养殖业绩向好。1H20 公司控股及参股企业生猪出栏量同比超+30%至21.25 万头，我们估算其中公司权益占比约60%，且养殖利润向好，我们估算1H20 生猪养殖业绩约1 亿元。

    　　发展趋势

    　　畜禽饲料销量保持高增态势：1）考虑东北地区生猪复产积极性较高，利于公司前端猪料销售，且公司加大客户开发及营销服务，我们判断2H20 公司猪料销量继续保持较快增长；2）我们判断2H20禽养殖利润改善，且禽存栏量增加，利于公司禽料销售，但考虑2H20 同比基数较高，预计全年销量同比达约+30%。整体看，随经营环境提升、公司产品丰富及营销强化，我们认为本年公司畜禽饲料销量将延续高增长。

    　　新冠疫情影响趋减，肉禽板块盈利有望修复：近期随国内新冠疫情趋稳，屠宰、运输环节恢复，且禽肉消费改善，7 月以来禽价企稳。向前看，考虑2H20 生猪供需缺口仍存，禽肉替代消费较强，利于禽价表现，且公司肉禽板块规模扩张，我们预计全年禽养殖、屠宰量超4.6、5.6 亿羽，公司肉禽板块盈利有增长机会。

    　　战略发展生猪养殖业务：从产能情况看，公司推进辽宁、吉林等多地猪场建设，6 月底控股及参股公司母猪存栏达5.4 万头，且本年底有望增至6 万头，对未来出栏量起到支持，并提升业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2020/21 年10/10 倍P/E。因公司饲料销售及生猪养殖盈利向好，我们上调2020/21 年归母净利预测8.4%/7.4%至15.70/16.13 亿元。考虑盈利释放后估值或下移，维持目标价20.0元，对应2020/21 年12/11 倍P/E，+18%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险；实际控制人风险。