2Q央行货币政策执行报告点评：宏观经济修复 利率下行企稳

　　事件

    　　央行发布二季度货币政策执行报告。

    　　评论

    　　二季度经济环比修复，利率下行速度放缓。央行对国际主要同业负利率政策的效果比较谨慎，加之宏观经济比较稳定，往后看，我们预计中国将尽力维持正常的（正的）政策利率环境，为宏观经济未来的波动留充足的政策空间。

    　　2QGDP 同比增速3.2%，在坚持房住不炒的政策下，疫情后经济修复好于预期。固定资产投资降幅收窄、进出口企稳回升、工业增加值和规模以上工业企业利润同比增速降幅收窄、受疫情影响较大的餐饮业收入增速降幅收窄。

    　　5-7 月7 天逆回购利率持平于2.20%，1 年期MLF 利率持平于2.95%，1 年期LPR 持平于3.85%，5 年期LPR 环比持平于4.65%，政策利率均未有下降。

    　　二季度贷款加权平均利率5.06%，季度环比下降2bp，较一季度环比下降36bp明显改善。其中一般贷款利率5.26%，季度环比下降22bp（一季度环比下降26bp）；票据融资利率2.85%，季度环比下降9bp（一季度环比下降32bp）；按揭利率5.42%，季度环比下降18bp（一季度环比下降2bp）。

    　　7 月月均3M Shibor 较5 月月均提升92bp 至2.33%，3M 同业存单发行利率提升75bp 至2.48%，1 年期国债收益率提升87bp 至2.20%，十年期国债收益率提升27bp 至2.95%。

    　　LPR 改革进度过半。截至6 月末，存量贷款定价基准转换进度达55%，其中企业贷款转换进度达76%。此外，LPR 改革也推动了存款利率市场化，为了与下行的资产收益率相适应，银行负债产品利率跟随下行，2020 年6 月，国有行、股份行大额存单利率分别为2.64%和2.71%，较2019 年末下降30bp和34bp，货币市场基金、结构性存款、理财产品收益率亦均有下降。

    　　加强小微、民营、制造业、国家战略项目的信贷支持。央行计划，下一阶段将继续提高政策的“直达性”，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、民营企业的支持力度，加大制造业中长期融资需求，指导金融机构扩大对重点领域和重大项目的金融资源投入，包括续做好京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、海南自贸试验区和自贸港建设等重大区域发展战略的金融服务。

    　　鼓励银行提前筹划以应对疫情冲击下未来银行业不良贷款上升风险，我们预计银行业2Q 或加大拨备计提。疫情对实体经济造成冲击，对银行资产质量造成下迁压力，央行预计未来不良贷款将有上升，因此鼓励银行采取前瞻性措施，加大拨备计提和处置核销。我们预计银行业2Q 营收下行压力相对缓和，边际压力主要会体现在风险成本的计提。此外，金融市场改革重要性提高，有利于证券行业。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期。