禾丰牧业(603609):业绩维持高增长 估值优势明显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王乾/钱浩 日期:2020-08-07

  核心观点:

      饲料、生猪业务齐发力,中报业绩表现靓丽。公司披露2020 年中报,上半年公司实现营收98.48 亿元(yoy+27.5%),饲料销量增长带动公司收入增长;归母净利润6.06 亿元(yoy+68.8%),饲料及原料贸易、生猪养殖业务推动公司业绩高增长;综合毛利率10.6%,同比提升约1个百分点。Q2 单季度,公司实现营收53.91 亿元,同比增长27.9%;归母净利润约3.02 亿元,环比略降0.4%,同比增长38.7%。

      饲料业务竞争力凸显,猪料增长领跑行业。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势,加大市场开拓力度,不断完善线上、线下服务,客户粘性及市场占有率明显提高。上半年,公司饲料业务收入约50.74 亿元,同比增长50%;饲料销量约为164.1 万吨,同比增长约41%,其中猪料/禽料/反刍料销量分别约61.23/69.36/26.11 万吨,同比分别增长61%/38.6%/25.4%。猪料增长表现最为亮眼,其中高毛利率前端料销量同比增长76%,仔猪料销量同比增长72%,前端料与仔猪料占猪料比重分别达到26%、50%。

      生猪战略快速推进,受益猪价高位运行。上半年,公司控股及参股公司合计出栏生猪21.25 万头(同比增速超30%),其中肥猪6.32 万头,仔猪11.49 万头(内销6.83 万头、外销4.66 万头),种猪3.44 万头。

      公司在东北、华中、华东、华北等地新建项目陆续投产,同时通过代建、租赁等轻资产运作模式,以及种猪场“建育分离、同步推进”的方式,快速增加有效产能。截至6 月底,公司母猪存栏5.4 万头,同比增长超5 倍,预计年底实现母猪存栏6 万头(控股与参股公司合计)。

      投资建议:维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续,公司业务多点开花,预计2020-22 年公司EPS 分别为1.82/1.87/2.02 元/股,维持合理价值约21.58 元/股,对应2020 年PE 约12 倍,“买入”评级。

      风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。