欣旺达(300207)：消费锂电持续放量 研发创新再添动力

事件：欣旺达公布2020 年半年报，报告期内实现营收115.1 亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润588.24 万元，同比减少97.43%。其中，Q2 单季度实现营收63.11 亿元，同比增长2.24%，环比增长21.41%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长14.23%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比减少43.51%。

    净利润的大幅减少主要源于一季度疫情对公司经营造成不利影响，且公司需摊销股权激励费用，同时印度子公司因卢比贬值给公司带来较大汇兑损失。

    随着全球疫情逐渐好转，公司在二季度已触底反弹实现利润正增长。

    消费锂电池业务盈利增厚，转债募资助力电芯扩产： 3C 消费类锂电池方面，2020H1 贡献收入82.84 亿元，同比增10.59%。其中手机数码类实现营收65.93 亿元，同比增7.37%，毛利率15.82%，同比增2.66pcts；笔记本电脑方面实现营收16.91 亿元，同比增25.23%，毛利率13.69%，同比增0.08pcts。

    子公司惠州锂威主营消费类电芯业务，2020H1 对公司贡献利润1.6 亿元，利润弹性空间大。近期公司成功发行可转债，募集资金达到11.2 亿元，用于消费类锂离子电芯扩产项目，项目建设期2.5 年，规划产能9360 万只，公司消费电芯产品产能和性能将同步提升。

    动力锂电放量超预期，下游需求强势复苏：2020Q2，新能源车市场整体需求回暖，2020H1 全球新能源汽车总销量为95 万辆，同比减少4.1%，Q2 环比上升4.4%；同时，新能源汽车市场份额升至2.9%，高于2019H1 约0.4pcts。

    公司在电动汽车电池方面进展迅速，产品得到多家国内外品牌车企认可并获得长期订单，公司新增8 款车型累计26 款车型进入推广目录。2020 年6 月，子公司与日产车株式会社签署《谅解备忘录》，拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER 的电池。

    下半年，动力电池南京产业园一期厂房将实现量产，同时公司海外车企订单出现增量，且随着疫情转好，公司动力电池业务进一步放量，且产能利用率持续提高。同时，公司持续导入优质客户，目前已与雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等国内外多家知名新能源车企合作，共同开发新车型电池系统。随着客户新能源汽车的需求回暖以及公司动力锂电池产能的持续提升，公司动力类锂离子电池出货量有望进一步增长。

    TWS 有望贡献增量，智能硬件前景广阔：2020H1，公司智能硬件业务贡献收入20.59 亿元，同比增32.72%，未来将进一步丰富产品品类，全面开展扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务。同时，公司自2019 年进入国际客户的TWS 耳机电池供应链，为高端降噪版AirPods供应充电盒及TWS 耳机电池Pack，据Strategy Analytics 报告，2019 年AirPods出货量达到6000 万副，且据供应链显示2020 年出货量将同比增长50%达到9000 万副。大客户AirPods 放量有益于公司智能硬件方面收入，且随着TWS渗透率提升将贡献新的业绩增长空间。

    持续自主研发叠加员工持股计划，形成深厚技术储备：近年来，公司研发投入金额逐年增加，2020H1 研发费用为6.9 亿元，同比增长22.76%，研发投入占营业收入比重稳定在6%。同时，为进一步激励员工研发创新的工作，公司公告第二期员工持股计划。本次计划中持股员工人数不超过500 人，其中公司董事、监视、高级管理人员3 人，出资比例10.8%，其他员工合计认购总份额的89.2%，总计出资额2 亿元，该定向规模上限4 亿元。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为9.54/13.71/20.40 亿元，EPS 分别为0.61、0.87、1.30。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30 元。

    风险提示：终端需求不及预期，政策不及预期