东珠生态(603359):基本面优质的生态园林公司

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:尉凯旋/邹戈/谢璐 日期:2020-08-07

核心观点:

    中报概况:Q2 业绩高增,盈利能力提升。公司2020H1 实现营业收入12.10 亿元,同比去年增长17.52%。归属于母公司股东的净利润2.48亿元,同比去年增长23.76%。主要原因系2019 年承接的大量大型项目落地施工并实现收入,经济效益逐渐释放所致。分季度看,Q1/Q2 收入增速分别为-4%/+33%,归母净利润增速分别-3%/+47%,公司Q2 收入及业绩均有明显回暖。公司20H1 毛利率/ 净利率分别为30.26%/20.94%,较19H1+2.1/+1.5pct,盈利能力有一定提升。

    下游需求:专项债投向生态环保比例大幅提升,生态湿地建设保持高增。公司上半年订单同比有所下滑。但公司19 年新签订单高增,有助于支撑未来2 年收入端的持续增长及利润的释放。今年专项债投向基建、环保领域大幅提高,公司主业有望受益。在国内积极环保政策的推进下,湿地建设迎来良好发展契机。14-19 年新增国家湿地公园个数同比增速分别为130%/65%/11%/33%/41%,有望带动公司下游需求。

    横向对比:财务稳健,杠杆增量空间大,期间费用把控严格,ROE 行业领先。从资产结构层面看,公司19 资产负债率49.7%,明显低于行业均值,且公司无有息负债,没有长期债务压力,未来加杠杆空间大。

    从短期偿债层面看,公司在手现金充足,净债务低,现金比率、流动比率、速动比率三项指标均处于行业优势地位。从费用层面看,公司无销售费用、财务费用为“负值”、管理费用行业倒数,期间费用率位于行业极低水平。2013 年开始行业ROE 处于下行状态,2019 年公司ROE开始回暖,杠杆增量空间助力ROE 未来持续领跑。

    盈利预测及投资建议。前期公司新签订单高增,支撑公司未来收入增长。预计20-22 年归母净利润分别为4.70/5.88/7.17 亿元。维持合理价值25.16 元/股不变,对应21 年PE 约14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:融资环境持续紧张;应收账款回款周期加长造成回款困难。