芯原股份(688521)：全球领先的IP授权服务商

　　报告要点

    　　全球第七、国内第一的IP 授权提供商

    　　芯原依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务。产品方面，公司拥有丰富的IP 库，覆盖图形处理器、神经网络处理器、视频处理器、数字信号处理器和图像信号处理器、数模混合和射频等，以及在此之上开拓的多种一站式芯片定制服务及解决方案；技术方面，公司在传统CMOS、先进FinFET 和FD-SOI 等全球主流半导体工艺节点上都具有优秀的设计能力，已拥14nm/10nm/7nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI 工艺节点芯片的成功流片经验；客户方面，公司已受到全球领先的半导体知名企业、大型互联网公司的认可，客户包括英特尔、博世、恩智浦、博通、Facebook、谷歌、亚马逊、华为等。公司已成为中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP 授权服务提供商，在优秀的产品与技术、良好的客户结构加持下，公司未来的竞争力将进一步加强。

    　　下游应用多点开花，半导体市场空间广阔

    　　当今半导体产业已进入继个人电脑和智能手机后的下一个发展周期，其最主要的变革力量源自于物联网、云计算、人工智能、大数据和 5G 通信等新应用的兴起。全球半导体行业的市场规模将从2019 年的4000 亿美元增长至2030 年的1 万亿美元。公司的产品广泛的应用于上述领域，在物联网、AI、高清视频处理、大数据等行业的快速发展下，公司未来发展可期。

    　　行业分工不断细化，IP 市场逐渐扩大

    　　随着集成电路行业的不断发展，行业内分工不断细化，IC 设计则成为各分工中占比较大的环节。随着超大规模集成电路设计、制造技术的发展、先进制程的演进、线宽的缩小，芯片中晶体管数量大幅提升，使得单颗芯片中可集成的IP 数量也大幅增加。全球半导体IP 市场将从2018 年的46 亿美元增长至2027 年的101 亿美元，公司作为全球领先的半导体IP 供应商，将优先受益。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司处于中国芯片崛起大业的重要环节，随着设计研发水平提升以及IP 储备增强，公司更加有选择性地进入先进技术领域和优质客户群体，提升自身市场竞争力。我们预计2020-2022 年营收为17.37 亿、22.57 亿和27.59亿元，归母净利润为-0.67 亿、0.8 亿、1.75 亿元，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　AI 进程、物联网行业发展低于预期；芯片一站式芯片定制业务毛利率提升不及预期；研发投入效果不及预期