上汽集团(600104)：产销持续改善龙头底部向上

　　事件概述

    　　公司发布2020 年7 月产销快报：单月汽车批发总产量47.5 万辆，同比增长23.2%；单月汽车批发总销量45.8 万辆，同比增长4.0%，环比减少4.6%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量5.1 万辆，同比减少2.0%；上汽大众13.4 万辆，同比减少7.7%；上汽通用11.3 万辆，同比增长1.1%；上汽通用五菱销量13.0 万辆，同比增长19.8%。公司2020 年前7 月汽车累计销量250.7 万辆，同比减少25.8%。

    　　分析判断:

    　　产销同比增幅扩大 持续向上趋势明朗

    　　随着国内疫情得到有效控制后，公司7 月整体产销同比增幅均扩大，“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖。其中，各品牌表现略有分化：

    　　1）自主方面，上汽通用五菱批发销量表现亮眼，连续四个月同比正增长，7 月环比增长1.6%，其中五菱品牌销售9.9 万辆，同比增长50.0%；上汽乘用车7 月批发销量环比增长5.6%，同比降幅持续收窄。我们判断，疫情催化私家车出行需求，未来汽车首购需求将进一步释放，配合各地政府推出的现金补贴政策，预计8 月上汽自主销量将持续改善。

    　　2）合资方面，上汽大众7 月批发销量环比减少6.5%，其中有五款车型的销量在万辆以上，大众新朗逸3.6 万辆，大众途观1.9万辆，大众桑塔纳1.5 万辆，大众途岳1.4 万辆，大众帕萨特1.3 万辆；上汽通用7 月批发销量同比转正，环比下降13.8%，其中上汽通用四款主力车型销量均在万辆以上，别克英朗系列1.7 万辆，别克昂科威1.6 万辆，别克GL81.7 万辆，别克君威1.3 万辆；同时，凯迪拉克单月销量高达2.0 万辆，占比高达17.7%，驱动上汽通用产品结构向上。

    　　展望2020 全年：销量目标明确 坚持新四化发展1）公司力争2020 全年实现整车销售600 万辆左右，市占率继续保持国内领先，目标营收/营业成本分别为7,800/6,786 亿元；我们认为，公司在毛利率维持13%的情况下，2020 年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，盈利有望实现改善；2）公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势，继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面，加快提升三电系统的自主核心能力，第二代EDU 电驱变速箱成功批产上市，全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进，上汽大众MEB 新能源工厂正式落成；智能网联方面，公司成立软件中心“零束”，将主要聚焦智能驾驶系统工程、软件架构、基础软件平台和数据工厂等；共享出行方面，享道出行稳步开拓市场，持续加强在长三角的布局；国际化方面，2019 年MG、MAXUS 等品牌海外销量达到 18.6 万辆，同比增长 82.3%。

    　　投资建议

    　　乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019 年5%），2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

    　　公司目前处于盈利历史底部，估值历史大底，维持盈利预测：

    　　预计公司2020-2022 年归母净利为204/260/290 亿元，EPS 为1.75/2.23/2.49 元，对应PE 10.45/8.19/7.35 倍，对应PB0.78/0.70/0.64 倍。给予公司2020 年1.2 倍PB，目标价28.19 元不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。