华域汽车(600741)：优质资产布局新四化期待估值快速修复

公司近况

    公司股价今日（8 月6 日）涨幅超过9%，我们更新近期观点，建议关注近期估值修复带来的投资机会。

    评论

    国内海外产量逐步恢复，业绩环比有望持续改善。国内市场，5月开始行业产量加速回暖，带动公司5-6 月产量和收入恢复，基本回到去年同期水平。海外市场，受疫情影响，4 月开工率最低，5 月开始，伴随部分车企陆续恢复生产，海外也恢复小批量生产，复产情况基本可以类比国内3 月的水平。受国内市场拖累，1 季度公司收入同比-32.6%，净利润为1.3 亿元、同比大幅下降，2 季度环比已有向好趋势，按照海外收入占比在30%左右，我们估算2季度公司收入降幅在20-25%，最差的时候已经过去。

    优质资产布局新四化，滞涨零部件龙头标的，估值有望快速提升。

    我们认为除主要利润贡献来源的内饰件业务外，公司在车灯（华域视觉）、汽车安全（延锋百利得）等零部件优质赛道，以及面向新四化方向的新兴业务，包括电池盒（赛科利）、电驱动系统（华域麦格纳）、热管理系统（华语三电）、座舱电子（延锋电子）等，都具有非常完善的布局和技术储备，已经开始逐步斩获订单，有望提升公司估值中枢。

    公司收入来源超过50%仍为上汽系贡献，目前上汽大众销量表现较弱，成为市场对公司表现的主要担忧。但纵向复盘来看，2019年上汽集团扣非净利润降幅达到33.4%，而公司扣非净利润降幅在11.8%，我们认为受上汽系影响比较有限，公司在发展海外市场和降本增效等方面的努力成为很好的利润稳定器。而去年下半年受益于行业产量回暖，公司进入估值修复的上行通道，从去年7 月到今年2 月的高点，涨幅达到39%。横向对比来看，公司年初至今股价下跌11.0%。疫情后，4 月以来股价涨幅为7.4%，显著跑输零部件板块其他标的，而7 月以来，前期受海外市场影响较大的滞涨标的福耀A/H 股价均有较好表现，涨幅达到34.2%/25.1%，公司涨幅仅为11.3%。公司目前股价23.14 元，对应2021 年P/E 为11.2 倍，处于较低水平，伴随行业需求改善，我们认为有望复制去年下半年的股价表现。

    估值建议

    当前股价对应2021 年11.2 倍P/E。维持2020/2021 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级，维持目标价29 元，对应2021 年14.0 倍P/E，较当前股价有25.3%的上行空间。

    风险

    海外业务恢复不及预期。