8月策略：周期的第二波攻势

7 月回顾：风格切换，市场反复

    　　7 月A 股三大股指均以上涨收关，然而市场的波动率却从7 月初以来不断上升，大部分时间段都接近海外疫情爆发时，同时市场风格也出现了反复。从7 月整体板块表现来看，TMT 与银行地产排名靠后，抱团继续松动；同时，从周度板块轮动上看，存在明显的“此起彼伏”的特征。7 月市场如此“纠结”的核心原因在于尽管宏观环境较疫情期间出现了较大的变化，天平已向周期板块倾斜，但由于投资者对周期板块的认知中的“成长属性”逐步变弱，导致市场表现对基本面的上行往往呈现“怀疑”态度。类似的情况出现于2016 年，当时成长的反攻来源并非是自身的边际改善，而是主要来自于周期“证真”过程中的反复。

    7 月交易结构：并不支持增量资金推升估值的逻辑从7 月后半段开始，代表性的增量资金：个人、北上资金、受监管关注的杠杆资金都出现了不同程度的回落，这说明了在一个流动性边际收紧的宏观背景下，股票市场并不存在估值广泛抬升的基础。从行业配置上看，各路资金分化严重，机构组的ETF、北上资金、两融买入和个人组的ETF 对于科技、消费与周期呈现明显分歧，这与6 月前的抱团风格大相径庭，这也使得市场的波动放大。值得关注的是，北上资金的风格漂移大概率会延续，基于2019 年的历史经验线性外推的北上资金持续买入“核心资产”的假设在本轮行情中已经失效。

    8 月展望：分子主导，复苏验证

    　　8 月的胜负手仍是分子端的盈利。从中央政治局会议的内容可以判断下一阶段货币政策进一步宽松的概率并不高，这将不支持名义利率下行以推升估值的假设；反而是资金脱虚入实的节奏将会因为财政政策在下半年加强落地而加快；短期来看“国内国际双循环”的具体政策尚未出台，对市场的意义更多在于“风险偏好”，但当前“风险溢价”相对水平、流动性水平和外部局势并不支持风险偏好的大幅抬升。反而投资者应该重点关注8 月中旬将迎来的数据验证期：7 月经济数据以及秋季开工情况。7 月份的PMI 与房地产销售数据已再度超预期，经济复苏的趋势将得到持续验证，而房地产和基建的开工旺季或在8 月中之后。

    备战金秋：周期攻势第二波

    　　在经济复苏期周期性行业仍是最具性价比的板块。我们认为，本轮复苏相比2016-2017 年不同，疫情的特殊性将缩短复苏验证的空档期，从N 型复苏走向U 型复苏。在顺周期基本面景气传导的基础上，我们从“弹性”和“持续性”两个维度来选择占优的行业，推荐顺序为：第一，股价弹性与行情持续性兼备的：建材、工程机械、建筑；第二，子行业间景气周期有轮动，建议跟踪价格布局的：化工；第三，“弹性”和“持久性”至少占其一的：有色、非银、房地产、煤炭、钢铁；第四，顺周期消费可适当布局：家电、汽车。

    风险提示：经济数据超预期恶化；中美摩擦加剧；海外疫情超预期恶化