奇安信-U(688561)：六年磨剑 登顶江湖

本报告导读：

    经过六年时间的发展，公司已经成长为行业龙头，未来还将推动行业蛋糕做大，行业地位将超预期。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级。预测2020-2022 年EPS 分别为0.10/0.31/0.62 元，给予目标价188.56 元，对应2021 年20 倍PS。

    管理层格局高，将带领其他公司把蛋糕做大，未来行业地位将超预期。公司正在把业务前移，从单纯的产品供应商向规划和咨询转型。

    规划的项目都是三到五年维度，安全占比8%-10%，传统项目中网安占IT 投入占比大概2%，因此未来网安市场规模将迎来快速提升，而奇安信将成为推动行业蛋糕做大的推手，公司行业地位将持续提升，超出市场预期。

    粗放式发展已近尾声，下一步提升人均收入和经营效率，进入发展第二阶段。过去六年，公司通过超常规方式发展为行业龙头公司，人员极速扩张是重要因素，目前公司收入规模已经是行业第一，随着公司四大研发平台和模块化战略推进，费用率将进一步下降，利润率将提升。我们认为，公司有望快速实现盈利。

    传统政企大客户领域具备竞争优势。公司安全服务、态势感知、云安全、终端安全等产品线排名行业第一，同时安全产品线全，具备较强的整体竞争实力。公司下游客户政府、公检法司等行业占比超过50%，是较为典型的网络安全公司收入结构，未来还将保持政企大客户的优势。

    风险提示：行业发展不及预期风险，公司现金流持续为负的风险